周末閃迪大幅提價(jià)的消息對存儲公司又形成了新一輪刺激，而賣(mài)方機構也紛紛更新了自家的研究報告。

　　摩根士丹利在最新發(fā)布的一份研報中，大幅上調了中資存儲公司江波龍（301308）的目標價(jià)格：在基準假設情景下，目標價(jià)從人民幣122元上調為人民幣325元；若在樂(lè )觀(guān)假設情景下，目標價(jià)定為人民幣435元。

　　江波龍剛剛交出了一份亮眼的三季報，截至11月10日收盤(pán)，江波龍收盤(pán)報人民幣284.07元。

　　大摩認為，存儲行業(yè)短缺態(tài)勢將持續至2026年底，江波龍憑借產(chǎn)品組合優(yōu)化、自研控制器成本優(yōu)勢及穩定供應能力，盈利能力將顯著(zhù)超越上一輪周期峰值。

　　01

　　存儲超級周期仍處于早期階段

　　價(jià)格漲幅超預期：

　　2025年四季度DRAM主流產(chǎn)品呈現全面漲價(jià)態(tài)勢，其中DDR5 PC內存季度環(huán)比漲幅達25-30%，服務(wù)器 DRAM漲幅更高至28-33%，高容量規格如96GB服務(wù)器 RDIMM模塊因AI服務(wù)器需求激增，季度環(huán)比漲幅飆升 70%。

　　NAND領(lǐng)域同樣表現強勁，企業(yè)級SSD合約價(jià)環(huán)比漲25-30%，eMMC/UFS 和客戶(hù)端SSD價(jià)格漲20-25%，3D NAND 晶圓因產(chǎn)能受限，季度環(huán)比增長(cháng)達65-70%。

　　當前NAND混合平均售價(jià)約0.08-0.09美元/GB，距離2021年上一輪周期峰值0.13美元仍有40%-60%上漲空間，價(jià)格上漲動(dòng)能將延續至2026年。

　　供應端持續收緊：

　　模組制造商與上游存儲芯片供應商已開(kāi)始主動(dòng)限制供應，以應對本輪上行周期的持續性，避免過(guò)早釋放產(chǎn)能導致價(jià)格回調。

　　盡管微軟、亞馬遜等大型云服務(wù)提供商試圖通過(guò)簽訂2-3年長(cháng)期協(xié)議換取產(chǎn)能加速擴張，但截至報告發(fā)布時(shí)尚未與供應商達成一致，供需缺口預計至少持續至2026年底，期間供應商與具備穩定供應鏈的模組廠(chǎng)商將持續掌握議價(jià)權。

　　AI驅動(dòng)結構性增長(cháng)：

　　AI服務(wù)器對高容量eSSD的需求成為核心驅動(dòng)力，單臺 AI 服務(wù)器存儲容量需求是普通服務(wù)器的5-8 倍，且邊緣AI設備（如智能終端、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)設備）的普及進(jìn)一步拉動(dòng)消費級存儲升級，推動(dòng)存儲行業(yè)從 “消費級主導” 向 “企業(yè)級 + AI 級” 雙輪驅動(dòng)轉型，長(cháng)期增長(cháng)率被顯著(zhù)抬高。

　　公司層面：多重優(yōu)勢捕捉周期紅利

　　產(chǎn)品組合高端化：

　　江波龍持續擴張企業(yè)級業(yè)務(wù)，2026年企業(yè)級 SSD 收入占比預計從 2024 年的 15% 提升至 28%，高毛利的嵌入式存儲、服務(wù)器內存模組占比同步上升，帶動(dòng)整體毛利率從 2025 年的 18% 提升至 25%，顯著(zhù)高于 2021 年周期峰值 20%，盈利質(zhì)量大幅優(yōu)于上一輪周期。

　　成本控制能力突出：

　　公司自研存儲控制器產(chǎn)品已實(shí)現規�；瘧�用，相較外購控制器成本降低 12%-15%，且隨著(zhù) AI 存儲算法優(yōu)化，控制器性能進(jìn)一步提升，在降低單位成本的同時(shí)提升產(chǎn)品競爭力，成為利潤率超預期的關(guān)鍵支撐。

　　供應鏈穩定性領(lǐng)先：

　　在行業(yè)供應收緊背景下，江波龍通過(guò)與三星、美光等核心芯片供應商建立長(cháng)期合作關(guān)系，確保上游晶圓穩定供應，2025 年四季度在多數模組廠(chǎng)商暫停報價(jià)的情況下，仍能維持 70% 以上的產(chǎn)能利用率，相較同業(yè)更具交付優(yōu)勢。

　　02

　　公司財務(wù)預測大幅上調

　　營(yíng)收與利潤： 基于存儲價(jià)格超預期上漲及產(chǎn)品結構優(yōu)化，2025/2026/2027年營(yíng)收預測分別至240.59/382.00/452.79億元（原預測 228.31/306.52/389.15 億元）。 凈利潤預測分別上調至14.82/43.08/51.55億元（原預測 8.32/13.63/29.80 億），對應 EPS 分別為 3.67/10.47/12.52 元，較此前預測分別上調 78%/216%/73%，盈利彈性在國內模組廠(chǎng)商中處于領(lǐng)先水平。

　　細分業(yè)務(wù)增長(cháng)：

　　嵌入式存儲業(yè)務(wù)受益于A(yíng)I邊緣設備需求，2026 年營(yíng)收預計達183.25 億元（同比 + 77%）；移動(dòng)內存業(yè)務(wù)因智能手機存儲升級，2026 年營(yíng)收達 61.55 億元（同比 + 43%）；企業(yè)級 SSD 業(yè)務(wù)增速最快，2026 年營(yíng)收預計突破 97.64 億元（同比 + 92%），成為第一大收入來(lái)源。

　　估值邏輯：

　　目標價(jià)采用剩余收益法測算，假設權益成本 9.1%、終端增長(cháng)率 6.3%，隱含11倍 2026 年預期市凈率，與全球存儲廠(chǎng)商因 AI 超級周期估值重估的趨勢一致，當前全球頭部存儲模組廠(chǎng)商平均估值已達 9.5 倍 2026 年市凈率，江波龍因成長(cháng)性更優(yōu)享有估值溢價(jià)。

　　03

　　多情景估值分析

　　基準情景：目標價(jià) 325 元

　　該情景為當前核心假設，基于存儲行業(yè)供需缺口持續至 2026 年底、AI 驅動(dòng)需求平穩增長(cháng)的背景，具體邏輯如下：

　　行業(yè)假設：

　　2026年DRAM/NAND混合ASP同比分別上漲 35%/40%，AI服務(wù)器出貨量同比增長(cháng)60%，消費級存儲需求溫和復蘇，上游晶圓產(chǎn)能釋放節奏平穩，全年行業(yè)供需缺口維持在 8%-10%。

　　公司表現：

　　江波龍企業(yè)級SSD業(yè)務(wù)如期拓展，2026 年市占率從 2025 年的 5% 提升至 8%；自研控制器滲透率從 2025 年的 45% 提升至 60%，成本優(yōu)勢進(jìn)一步擴大；海外市場(chǎng)收入占比從 70% 提升至 75%，對沖國內市場(chǎng)競爭壓力。

　　樂(lè )觀(guān)情景：目標價(jià)435元

　　該情景假設 AI 驅動(dòng)的存儲需求超預期，且公司實(shí)現額外競爭優(yōu)勢，具體驅動(dòng)因素包括：

　　行業(yè)需求爆發(fā)：

　　AI服務(wù)器出貨量 2026 年同比增長(cháng) 90%（超基準情景 30 個(gè)百分點(diǎn)），單臺 AI服務(wù)器存儲容量從 10TB 提升至 15TB，帶動(dòng)企業(yè)級SSD需求激增；邊緣 AI 設備（如智能汽車(chē)、工業(yè)傳感器）存儲需求同比增長(cháng) 80%，拉動(dòng)消費級存儲 ASP 超預期上漲，2026 年 NAND 混合 ASP 同比達 55%。

　　公司額外突破：

　　自研AI 存儲控制器實(shí)現技術(shù)突破，支持更高速度與更低功耗，產(chǎn)品進(jìn)入亞馬遜 AWS 供應鏈，海外企業(yè)級業(yè)務(wù)收入同比 + 150%；與國內頭部 AI 廠(chǎng)商簽訂排他性供應協(xié)議，2026 年企業(yè)級 SSD 市占率提升至12%。

　　悲觀(guān)情景：目標價(jià)90元

　　該情景假設行業(yè)需求疲軟且供應端超預期，公司業(yè)務(wù)受顯著(zhù)沖擊，具體假設如下：

　　行業(yè)供需逆轉：

　　宏觀(guān)經(jīng)濟疲軟導致消費電子需求下滑，2026 年智能手機 / PC 出貨量同比分別下降 5%/8%，拖累消費級存儲需求；AI投資節奏放緩，AI 服務(wù)器出貨量同比僅增長(cháng) 20%（低于基準情景 40 個(gè)百分點(diǎn)）；同時(shí)三星、SK 海力士等芯片廠(chǎng)商加速新產(chǎn)能釋放，2026 年 NAND 晶圓產(chǎn)能同比 + 25%，行業(yè)供需缺口轉為過(guò)剩 5%，存儲價(jià)格回調，2026 年 NAND 混合 ASP 同比下降 10%。

　　公司業(yè)務(wù)承壓：

　　企業(yè)級 SSD 業(yè)務(wù)拓展不及預期，2026 年市占率僅 3%；自研控制器進(jìn)度延遲，外購成本上升導致毛利率回落至 18%；海外市場(chǎng)受地緣政治影響，收入同比下降 15%，整體營(yíng)收僅 302 億元。

　　04

　　把握周期紅利，逢低布局

　　大摩報告維持超配投資評級，認為江波龍是存儲超級周期的核心受益標的，核心邏輯可總結為三點(diǎn)：

　　其一，行業(yè)短缺持續至 2026 年底，價(jià)格上漲與供應優(yōu)勢為公司提供業(yè)績(jì)安全墊

　　其二，企業(yè)級業(yè)務(wù)拓展與自研控制器推動(dòng)盈利質(zhì)量提升，利潤率超上一輪周期峰值

　　其三，AI 驅動(dòng)的結構性需求為公司打開(kāi)長(cháng)期成長(cháng)空間，估值有望從 “周期估值” 向 “成長(cháng)估值” 切換

　　大摩認為，從短期來(lái)看，若因市場(chǎng)獲利了結導致股價(jià)回調至250元以下，可視為逢低買(mǎi)入機會(huì )，對應2026年P(guān)E僅24倍，顯著(zhù)低于國內同業(yè)平均32倍。

　　長(cháng)期來(lái)看，2026年若存儲價(jià)格超預期上漲，樂(lè )觀(guān)情景下目標價(jià)435元具備實(shí)現可能。