長(cháng)安汽車(chē)

　　西部證券——2025年10月銷(xiāo)量點(diǎn)評：新能源化/全球化進(jìn)展順利，關(guān)注4季度新車(chē)上市

　　事件：2025年10月，長(cháng)安汽車(chē)整體銷(xiāo)量27.8萬(wàn)輛，同比增長(cháng)11%；1-10月累計銷(xiāo)量237.4萬(wàn)輛，同比增長(cháng)10%。 　新能源車(chē)和海外銷(xiāo)量均表現較好：10月新能源車(chē)銷(xiāo)量11.9萬(wàn)輛，同比36%，1-10月新能源車(chē)累計銷(xiāo)量86.9萬(wàn)輛，同比61%，已超過(guò)2024年全年；海外銷(xiāo)量5.8萬(wàn)輛，同比25%，1-10月海外累計銷(xiāo)量52.3萬(wàn)輛。 　長(cháng)安啟源：10月銷(xiāo)量3.6萬(wàn)輛，并連續3個(gè)月突破3萬(wàn)臺，1-10月累計銷(xiāo)量30萬(wàn)輛。其中10月實(shí)力大單品長(cháng)安啟源Q07銷(xiāo)量為11637輛，累計銷(xiāo)量已達79935輛。 　深藍汽車(chē)：10月銷(xiāo)量3.7萬(wàn)輛，同比32%，1-10月累計交付27萬(wàn)輛，同比增長(cháng)57%。其中10月深藍S05全球銷(xiāo)量突破2萬(wàn)輛。10月30日，深藍新車(chē)L06預售發(fā)布上市，預售價(jià)13.99萬(wàn)元起，首發(fā)搭載深藍智能輔助駕駛系統DEEPALADMax，并搭載百萬(wàn)級超跑磁流變懸架和百萬(wàn)內唯一3nm車(chē)規級座艙芯片，預計L06正式上市后將進(jìn)一步豐富深藍產(chǎn)品矩陣。 　阿維塔：10月銷(xiāo)量1.4萬(wàn)輛，同比增長(cháng)34%。10月，阿維塔12四激光版煥新上市，限時(shí)權益價(jià)25.99萬(wàn)元起。 　廣州車(chē)展將亮相多款新車(chē)：長(cháng)安汽車(chē)將在11月21日廣州車(chē)展上亮相多款新品車(chē)型。其中長(cháng)安啟源全新Q05定位小型純電SUV，預計將在廣州車(chē)展上市發(fā)布，長(cháng)安啟源A06和深藍L06也將亮相。預計隨著(zhù)新產(chǎn)品的逐步上市，長(cháng)安汽車(chē)后續銷(xiāo)量有望保持較高增長(cháng)。 　盈利預測：預計2025-2027年公司營(yíng)收分別為1870/2096/2297億元，同比增長(cháng)17.1%/12.1%/9.6%，當前股價(jià)對應2025-2027年EPS分別為0.64/0.85/1.06元。維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，公司銷(xiāo)量不及預期風(fēng)險；新能源汽車(chē)滲透率增速不及預期風(fēng)險；智能駕駛業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期風(fēng)險；海外貿易壁壘風(fēng)險等。

　　中煤能源

　　長(cháng)江證券——加大安全維簡(jiǎn)費使用噸煤成本下降，低估值央企龍頭業(yè)績(jì)超預期

　　事件描述 　公司發(fā)布2025年三季報：25Q1-Q3實(shí)現歸母凈利潤124.8億元，同比減少21.3億元(-15%)；25Q3實(shí)現歸母凈利潤47.8億元，同比減少0.5億元(-1%)，環(huán)比增長(cháng)10.5億元(+28%)。 　事件評論 　業(yè)績(jì)超預期且優(yōu)于同類(lèi)型公司，主因調節專(zhuān)項儲備基金使得噸煤成本下降+煤炭售價(jià)環(huán)比提升。具體來(lái)看： 　量?jì)r(jià)：王家嶺礦復產(chǎn)疊加市場(chǎng)回暖，動(dòng)力煤漲價(jià)焦煤量?jì)r(jià)齊升。(1)產(chǎn)銷(xiāo)：25Q3自產(chǎn)煤銷(xiāo)量3434萬(wàn)噸，同比+15萬(wàn)噸(+0.4%)，環(huán)比-9萬(wàn)噸(-0.3%)。其中25Q3動(dòng)力煤/煉焦煤銷(xiāo)量3183/251萬(wàn)噸，同比+47/-32萬(wàn)噸(+1%/-11%)，環(huán)比-21/+12萬(wàn)噸(-1%/+5%)。25Q1-3自產(chǎn)煤銷(xiāo)量10145萬(wàn)噸，同比+107萬(wàn)噸(+1.1%)。(2)售價(jià)：25Q3自產(chǎn)煤售價(jià)482元/噸，同比-64元/噸(-12%)，環(huán)比+33元/噸(+7%)。其中25Q3動(dòng)力煤/煉焦煤售價(jià)442/993元/噸，同比-46/-183元/噸(-9%/-16%)，環(huán)比+23/+150元/噸(+5%/+18%)。25Q1-3自產(chǎn)煤售價(jià)474元/噸，同比-97元/噸(-17%)。 　成本：加大安全維簡(jiǎn)費使用直接沖銷(xiāo)成本，噸煤成本環(huán)比下降。25Q3自產(chǎn)煤噸煤銷(xiāo)售成本247元/噸，同比-27元/噸(-10%)，環(huán)比-9元/噸(-4%)。其中其他成本同環(huán)比降幅較大，25Q3其他成本-16元/噸，同比-30元/噸，環(huán)比-42元/噸，主因公司加大安全費和維簡(jiǎn)費使用減少專(zhuān)項基金結余。除此之外，25Q3外包礦務(wù)工程費環(huán)比增幅較大(+30元/噸)，部分對沖噸煤其他成本降幅。 　盈利：受益于煤價(jià)回暖及成本壓降，煤炭盈利觸底反彈。25Q3煤炭毛利82億元，同比-12億元(-13%)，環(huán)比+13億元(+19%)，毛利率28%，同/環(huán)比均+5pct。 　盈利預測：低估值央企盈利穩健，分紅具備中期提升期權。預計公司2025年歸母凈利潤約170億元，對應2025年10月29日收盤(pán)價(jià)PE為10.76倍，按2024年分紅比例41%計算股息率約3.8%。 　風(fēng)險提示 　1、經(jīng)濟承壓影響下游需求風(fēng)險； 　2、外部因素導致煤價(jià)或煤炭板塊出現非季節性下跌風(fēng)險。

　　石頭科技

　　太平洋——收入端持續高成長(cháng)，盈利拐點(diǎn)向上可期

　　事件：公司發(fā)布25年三季報，25年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入120.66億元，同比增長(cháng)72.22%；歸屬母公司股東的凈利潤10.38億元，同比下降29.51%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤8.35億元，同比下降29.63%。 　Q3內、外銷(xiāo)高增長(cháng)延續，洗地機業(yè)務(wù)開(kāi)啟第二增長(cháng)曲線(xiàn)。公司Q3單季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入41.63億元，同比增長(cháng)60.71%；歸母凈利潤3.60億元，同比增長(cháng)2.51%；扣非歸母凈利潤3.35億元，同比增長(cháng)3.05%。公司三季度收入大幅增長(cháng)，業(yè)績(jì)呈上升趨勢，其中內銷(xiāo)業(yè)務(wù)延續高速成長(cháng)，海外業(yè)務(wù)伴隨公司品牌建設，以及全價(jià)格帶產(chǎn)品布局的不斷完善，海外市場(chǎng)亦實(shí)現穩定增長(cháng)。公司在洗地機業(yè)務(wù)持續深耕發(fā)力，國內市場(chǎng)份額第二，且市場(chǎng)份額仍在持續提升，產(chǎn)品端陸續推出A30ProSteam及其五合一版等新品，打造新一增長(cháng)曲線(xiàn)。 　短期盈利承壓，后續有望迎來(lái)拐點(diǎn)向上。公司25年前三季度毛利率43.73%，同比下降10.13pct，Q3毛利率42.15，同比下降11.80pct，主要由于國補暫停，公司推出自補，短期影響產(chǎn)品毛利率。公司25年前三季度銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為26.36%、2.57%、8.52%、-1.48%，同比變動(dòng)+4.05、-0.32、-0.62、+0.17pct，其中Q3銷(xiāo)售費用率24.39%，同比下降1.79pct，伴隨公司新業(yè)務(wù)持續向好以及優(yōu)質(zhì)的費用管控能力，后續有望迎來(lái)盈利能力拐點(diǎn)向上。 　盈利預測與投資建議： 　預計2025-2027年營(yíng)業(yè)總收入分別為185.42、229.27、283.12億元，同比增速分別為55.23%、23.65%、23.49%；歸母凈利潤分別為16.16、22.35、28.13億元，同比增速分別為-18.27%、38.34%、25.87%，對應25-27年P(guān)E分別為25X、18X、14X，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：下游需求不及預期風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

　　寶豐能源

　　西南證券——2025年三季報點(diǎn)評：煤制烯烴龍頭，內蒙項目持續放量

　　事件：寶豐能源（600989）發(fā)布2025年三季報，2025年前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入355.45億元，同比增長(cháng)46.43%，實(shí)現歸母凈利潤89.5億元，同比增長(cháng)97.27%；2025年三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入127.25億元，同比增長(cháng)72.49%，環(huán)比增長(cháng)5.61%，實(shí)現歸母凈利潤32.32億元，同比增長(cháng)162.34%，環(huán)比減少1.48%。 　公司是國內高端煤基新材料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，并持續向綠色低碳方向轉型升級。公司業(yè)務(wù)涵蓋煤制烯烴、焦化及精細化工三大板塊，煤制烯烴，主要產(chǎn)品包括聚乙烯(PE)、聚丙烯(PP)、乙烯-醋酸乙烯共物(EVA)。隨著(zhù)內蒙項目建成，公司烯烴產(chǎn)能規模躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。當前公司擁有910萬(wàn)噸煤炭產(chǎn)能、700萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能、1460萬(wàn)噸洗煤能力，以及520萬(wàn)噸烯烴產(chǎn)能和135萬(wàn)噸精細化工產(chǎn)能，產(chǎn)業(yè)規模居行業(yè)領(lǐng)先。公司積極踐行“雙碳”戰略，深耕綠色創(chuàng )新，內蒙烯烴項目是首個(gè)規�；瘧�用綠氫與現代煤化工協(xié)同生產(chǎn)工藝制烯烴的項目。公司有望依托項目的區位優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等，進(jìn)一步降低烯烴生產(chǎn)成本，鞏固煤制烯烴核心競爭力。 　烯烴產(chǎn)銷(xiāo)量快速增長(cháng)，原料價(jià)格明顯下降。從主要產(chǎn)品來(lái)看，2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為183.98萬(wàn)噸/183.11萬(wàn)噸、178.63萬(wàn)噸/178.5萬(wàn)噸、519.04萬(wàn)噸/517.54萬(wàn)噸，分別同比+125.13%/+121.82%、+114.73%/+116.55%、-1.61%/-2.60%。2025年前三季度聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價(jià)分別為6622.52元/噸、6332.51元/噸、1008.43元/噸，分別同比-6.49%、-5.63%、-28.39%。隨著(zhù)內蒙基地的建成投產(chǎn)，公司聚烯烴產(chǎn)銷(xiāo)量同比大幅增長(cháng)，價(jià)格方面，受到原油走弱的影響，聚烯烴價(jià)格同比有所下降。成本端，氣化原料煤、煉焦精煤、動(dòng)力煤價(jià)格分別為448.26元/噸、740.35元/噸、324.67元/噸，分別同比-19.02%、-31.82%、-23.99%，原料價(jià)格下降明顯，緩解成本壓力。 　內蒙基地投產(chǎn)，營(yíng)收利潤快速增長(cháng)。隨著(zhù)內蒙基地的放量，公司營(yíng)收利潤大幅增長(cháng)。目前寧東四期烯烴項目于今年4月開(kāi)工，項目進(jìn)展順利；新疆烯烴項目、內蒙二期烯烴項目也在積極推進(jìn)。2025年前三季度公司銷(xiāo)售、管理、財務(wù)三項費用率分別0.25%、2.72%、2.42%，分別同比-0.09pp、+0.03pp、+0.11pp，費用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、凈利率分別為37.31%、25.18%，維持在較好水平。 　盈利預測與投資建議。公司是國內煤制烯烴龍頭企業(yè)，具有成本優(yōu)勢，新項目持續推進(jìn)中，看好公司長(cháng)期成長(cháng)性，我們預計未來(lái)三年歸母凈利潤復合增長(cháng)率為35.18%，給予2026年13倍PE，目標價(jià)24.31元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：新項目進(jìn)度不及預期風(fēng)險；烯烴價(jià)格下降風(fēng)險；焦化業(yè)務(wù)下滑風(fēng)險。

　　中際旭創(chuàng )

　　長(cháng)城證券——盈利能力持續提升，1.6T、硅光產(chǎn)品需求旺盛

　　事件：10月31日，公司發(fā)布2025三季度報。2025前三季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入250.05億元，同比增長(cháng)44.43%；實(shí)現歸母凈利潤71.32億元，同比增長(cháng)90.05%；實(shí)現扣非后歸母凈利潤70.84億元，同比增長(cháng)90.54%。 　季度營(yíng)收利潤保持增長(cháng)，AI光模塊業(yè)務(wù)景氣度延續。2025前三季度，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入250.05億元，同比增長(cháng)44.43%；實(shí)現歸母凈利潤71.32億元，同比增長(cháng)90.05%。單2025Q3來(lái)看，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入102.16億元，同比增長(cháng)56.83%，環(huán)比增長(cháng)25.89%；實(shí)現歸母凈利潤31.37億元，同比增長(cháng)124.98%，環(huán)比增長(cháng)30.04%。從盈利能力來(lái)看，公司前三季度整體銷(xiāo)售毛利率為40.74%，同比提升7.42pct；銷(xiāo)售凈利率為30.27%，同比提升7.91pct。其中Q3單季度公司毛利率為42.79%，同比提升9.16pct，環(huán)比提升1.3pct；單季度凈利率為32.57%，同比提升10.09pct，環(huán)比提升1.12pct。公司前三季度營(yíng)收利潤雙增長(cháng)主要于全球算力基礎設施建設和相關(guān)資本開(kāi)支的增長(cháng)帶來(lái)800G等高端光模塊銷(xiāo)售的增加。2025年一季度起，全球算力基礎設施建設力度加大，相關(guān)資本開(kāi)支持續增長(cháng)，800G訂單需求持續釋放，出貨量保持季度環(huán)比增長(cháng)，硅光比例和良率也都在不斷提升。帶動(dòng)公司季度營(yíng)收和毛利保持較好的環(huán)比增長(cháng)。 　1.6T需求旺盛，公司前瞻布局把握行業(yè)先機。公司認為從全球市場(chǎng)來(lái)看，相較于Scale-out，Scale-up的帶寬需求增長(cháng)速度較快。為推進(jìn)ASIC芯片在Scale-up場(chǎng)景的應用，同時(shí)通過(guò)以太網(wǎng)技術(shù)達成柜內芯片與板卡的光連接，CSP客戶(hù)對光連接解決方案的需求應運而生。LPO、XPO和NPO等是目前相對可行的方案，公司預計2027年將迎來(lái)這些方案的應用與部署。公司2025年前三季度800G產(chǎn)品持續放量，公司預計后續800G出貨量仍將繼續保持增長(cháng)。同時(shí)，在更高速率1.6T產(chǎn)品方面，2025年三季度重點(diǎn)客戶(hù)開(kāi)始部署1.6T并持續增加訂單，公司預計未來(lái)幾個(gè)季度1.6T出貨量有望持續增長(cháng)；預計2026-2027年其他重點(diǎn)客戶(hù)也將大規模部署1.6T，公司把握市場(chǎng)機遇，前瞻布局高速率產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，或將帶動(dòng)公司業(yè)績(jì)長(cháng)期穩定增長(cháng)。 　盈利預測與投資評級。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為107.99/144.56/189.89億元，2025-2027年EPS分別為9.72/13.01/17.09元，當前股價(jià)對應PE分別為50/38/29倍。鑒于公司光模塊龍頭地位的競爭優(yōu)勢，未來(lái)業(yè)績(jì)有望實(shí)現較快增長(cháng)，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)與市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險；技術(shù)升級風(fēng)險；供應鏈穩定性風(fēng)險；貿易壁壘與市場(chǎng)需求下降風(fēng)險。

　　牧原股份

　　華鑫證券——公司事件點(diǎn)評報告：經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢持續增強，下行周期競爭力顯著(zhù)

　　事件 　牧原股份（002714）發(fā)布2025年第三季度報告，前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1117.9億元，同比+15.52%，歸母凈利潤147.8億元，同比+41.01%；單三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入353.3億元，同比-11.48%，歸母凈利潤42.5億元，同比-55.98%。 　2025年10月份，公司銷(xiāo)售商品豬707.6萬(wàn)頭，同比+13.17%；商品豬銷(xiāo)售均價(jià)11.55元/公斤，同比-32.73%；商品豬銷(xiāo)售收入103.31億元，同比-22.28%。 　投資要點(diǎn) 　養殖成本持續突破，能繁結構優(yōu)化調整 　三季度凈利潤下降主要受非經(jīng)常性因素影響，營(yíng)業(yè)優(yōu)勢持續突出。2025年前三季度，公司商品豬出欄量達5732萬(wàn)頭，同比增長(cháng)27%；仔豬出欄1157萬(wàn)頭，同比+151%。2025年10月份，公司銷(xiāo)售商品豬707.6萬(wàn)頭，同比變動(dòng)13.17%，商品豬銷(xiāo)售收入103.31億元，同比-22.28%，主要受豬價(jià)下行影響。在規模持續擴張的同時(shí)，公司養殖成本控制成效顯著(zhù)，9月份商品豬完全成本已降至11.6元/公斤，較年初進(jìn)一步優(yōu)化，在行業(yè)內保持領(lǐng)先地位。能繁母豬存欄方面，公司主動(dòng)進(jìn)行結構性調整，截至9月末存欄量調整至330.5萬(wàn)頭，基本達成預期330萬(wàn)頭目標。 　屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現規模突破，海外戰略布局穩步推進(jìn) 　公司屠宰業(yè)務(wù)持續高速發(fā)展，前三季度屠宰量達到1916萬(wàn)頭，同比增長(cháng)140%，產(chǎn)能利用率達到88%。屠宰業(yè)務(wù)在第三季度實(shí)現單季度盈利，為公司創(chuàng )造了新的利潤增長(cháng)點(diǎn)，有助于平抑豬周期波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，構建更加穩健的盈利模式，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應顯著(zhù)加強。在海外戰略方面，公司與越南BAF合作的養殖項目已全面啟動(dòng)建設，規劃年出欄規模達160萬(wàn)頭，展現了公司將國內成熟的養殖管理模式向海外復制的能力。該布局有助于公司開(kāi)拓東南亞新興市場(chǎng)，分散單一市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，提供了新的增長(cháng)空間。 　行業(yè)下行持續，成本優(yōu)勢減輕虧損風(fēng)險 　生豬(外三元價(jià)格)在十月下旬小幅回升后再次回落，我們預計下行趨勢將會(huì )持續。下行周期中政策端的引導下，行業(yè)將持續進(jìn)行產(chǎn)能去化。公司借助其穩健的成本優(yōu)勢以及屠宰、海外業(yè)務(wù)持續擴張的額外增量，在豬價(jià)下行階段實(shí)現相對更小的虧損程度，保持更強的盈利能力與抗風(fēng)險能力，在產(chǎn)能去化階段不斷鞏固競爭優(yōu)勢。 　盈利預測 　公司具有較強成本優(yōu)勢，在行業(yè)處于領(lǐng)先地位。我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為137.52/-27.77/265.80億元，EPS分別為2.52/-0.51/4.87元，PE分別為19.7/-97.8/10.2倍，維持“買(mǎi)入”評級。 　風(fēng)險提示 　發(fā)生疫病、生豬價(jià)格波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、短期需求不足等風(fēng)險。