東陽光
國泰海通證券——首次覆蓋報告：致力于推廣液冷解決方案，正式進軍智能機器人領域
給予“增持”評級。預計公司2025/26/27年EPS為0.45/0.57/0.65元。結(jié)合同行可比公司估值，給予公司26年61倍PE估值，對應目標價34.77元。? 公司是華南地區(qū)唯一擁有完整氟氯化工（850102）產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)企業(yè)。公司是華南地區(qū)唯一擁有完整氟氯化工（850102）產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)企業(yè)。2025年，公司直接取得及通過購買同行配額等方式，最終擁有約6萬噸配額，穩(wěn)居國內(nèi)第一梯隊。同時，公司擁有自主研發(fā)的核心技術(shù)，具備區(qū)域、客戶資源、產(chǎn)業(yè)鏈及技術(shù)等核心競爭力，并積極儲備第四代制冷劑技術(shù)。? 公司正式進軍智能機器人領域。25H1，在武漢市政府支持下，由公司牽頭、聯(lián)合上海智元、北武院以及靈初智能，于武漢共同投資成立光谷東智，公司正式進軍智能機器人領域。通過本次合作，將充分發(fā)揮公司豐富的行業(yè)運營經(jīng)驗與海量行業(yè)數(shù)據(jù)、上海智元的全棧式技術(shù)能力、北武院的AI算法優(yōu)勢及靈初智能的端到端模型開發(fā)能力的各方優(yōu)勢，形成了從數(shù)據(jù)采集、模型訓練到應用開發(fā)的完整閉環(huán)，全力打造國際領先、應用場景多元豐富的人形機器人（886069）數(shù)據(jù)采集中心，為解決機器人應用端最后一公里的難題提供了堅實基礎。? 公司為客戶提供整體散熱解決方案。25H1，公司憑借著提前對冷板式液冷和浸沒式液冷進行戰(zhàn)略布局的優(yōu)勢，與中際旭創(chuàng)（300308）共同成立了合資公司深度智冷，雙方集中優(yōu)勢力量與資源，共同布局千億數(shù)據(jù)中心液冷市場。深度智冷將聚焦液冷部件、液冷解決方案、液冷技術(shù)開發(fā)以及大客戶資源拓展等，提供芯片端散熱到系統(tǒng)級散熱整體解決方案，致力于從芯片端向全領域散熱場景拓展，并通過整合數(shù)據(jù)中心散熱產(chǎn)品全鏈路資源，為客戶提供整體散熱解決方案。? 風險提示。市場風險；政策性風險；研發(fā)投入風險；項目投資風險；行業(yè)周期（883436）性風險。
中信證券
東吳證券——越秀資本擬減持中信證券1%股份，實際影響相對有限
投資要點? 事件：越秀資本（000987）發(fā)布公告，公司及控股子公司將通過二級市場出售不超過中信證券（600030）總股本1%的股份。? 越秀資本（000987）系中信證券（600030）第二大股東，其持有的股份源于此前中信證券（600030）收購廣州證券的換股。截至2026年1月16日，越秀資本（000987）及其控股子公司合計持有中信證券（600030）12.66億股股份，占中信證券（600030）總股本的8.54%(其中A股6.28%，H股2.66%)。本次減持后，越秀資本（000987）仍為中信證券（600030）持股5%以上股東，并繼續(xù)按照權(quán)益法核算剩余持股的投資收益。? 越秀資本（000987）減持潛在投資收益可觀。2020年3月11日，越秀資本（000987）及子公司通過交割廣州證券100%股份，獲得中信證券（600030）8.10億股A股，交易總價134.6億元。2021年，越秀資本（000987）合計出資15億元增持中信證券（600030）股權(quán)，持股比例達7.09%。2022年，越秀資本（000987）合計出資41.67億元參與中信證券（600030）配股與增持，持股比例升至8.14%。若不考慮其他二級市場增持及A/H價差，越秀資本（000987）對于中信證券（600030）平均持股成本約為15.1元/股，2026年1月16日中信收盤價對應投資回報約為86%。? 中信證券（600030）股價短期或有擾動，但我們預計實際減持規(guī)模有限。1)2024年11月12日，越秀資本（000987）曾公告稱擬通過二級市場出售不超過中信證券（600030）總股本1%的股份，此后一周中信股價下跌7.8%，在大型券商中排名末位，落后于券商行業(yè)整體(下跌5.5%)。2)2024年減持公告發(fā)布后，越秀資本（000987）實際僅微量減持(僅于2025年7月高位減持H股326萬股，對應9431萬港元)，我們預計當前位置越秀資本（000987）減持意愿較低。且越秀資本（000987）本次減持所產(chǎn)生凈利潤不超過2024年歸母凈利潤的50%，我們預計頂格減持概率較低。? 越秀資本（000987）同步增持北京控股（HK0392），我們預計其減持中信主要出于投資收益考量。1月16日，越秀資本（000987）同步公告稱擬使用不超過10億元的自有資金，通過港股通在二級市場買入北京控股（HK0392）港股股票。越秀資本（000987）表示，公司看好北京控股（HK0392）的未來發(fā)展前景，為優(yōu)化公司資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，提升長期資產(chǎn)價值，擬進一步增持北京控股（HK0392）股份，提升持股比例。我們預計本次增持將為公司帶來良好的投資收益。我們認為，越秀資本（000987）本次減持中信證券（600030）主要出于兌現(xiàn)投資收益、回收資金用于優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目的，并非出于對于中信證券（600030）基本面的考量。? 盈利預測與投資評級：2026年以來市場交投情緒火熱，結(jié)合公司2025年業(yè)績快報情況，我們維持此前盈利預測，預計公司2025-2027年的歸母凈利潤為301/318/334億元，同比分別+38%/+6%/+5%，對應2025-27年P(guān)B為1.35/1.27/1.20倍。公司龍頭地位穩(wěn)固，盈利能力遠高于行業(yè)平均水平，經(jīng)營穩(wěn)健且各項業(yè)務均排名行業(yè)前列，應享有一定估值溢價。維持“買入”評級。? 風險提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場大幅波動。
長江電力
長江證券——非經(jīng)收益助力業(yè)績表現(xiàn)，利差高位彰顯投資價值
事件描述? 公司發(fā)布2025年度業(yè)績快報公告：2025年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入858.82億元，同比增長1.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤341.67億元，同比增長5.14%。? 事件評論? 四季度下游來水轉(zhuǎn)豐，全年業(yè)績穩(wěn)健增長。2025年，烏東德水庫來水總量約1051.35億立方米，較上年同期偏枯6.44%；三峽水庫來水總量約3962.68億立方米，較上年同期偏豐5.93%。得益于下游電站來水偏豐，2025年公司完成發(fā)電量3071.94億千瓦時，同比增長3.82%，圓滿完成年初3000億千瓦時的發(fā)電量目標，且超額完成2.40%。其中，四季度烏東德水庫來水總量同比偏枯7.96%，三峽水庫來水同比偏豐59.69%，受此影響，四季度公司完成發(fā)電量720.68億千瓦時，同比增長19.93%。從電量結(jié)構(gòu)上來看，烏東德/白鶴灘/溪洛渡/向家壩/三峽/葛洲壩電站四季度發(fā)電量分別同比-14.16%/-5.5%/+6.81%/+6.35%/+78.78%/+38.15%，上下游電站來水表現(xiàn)分化明顯。整體而言，得益于下游的豐沛來水，四季度電量實現(xiàn)高速增長，帶動公司四季度實現(xiàn)扣非歸母凈利潤49.17億元，同比增長8.71%；此外，四季度公司確認非經(jīng)常性收益10.57億元，我們推測主因或系公司對于四季度完成上市的參股公司南網(wǎng)數(shù)字（301638）的核算方式發(fā)生變化影響，公司實現(xiàn)歸母凈利潤59.74億元，同比增長33.61%。全年來看，公司發(fā)電量實現(xiàn)穩(wěn)健增長，同時在來水改善背景下，公司參股投資收益同樣有望貢獻業(yè)績增量，2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤341.67億元，同比增長5.14%，扣非歸母凈利潤331.24億元，同比增長1.90%。? 蓄能高位，有望保障后續(xù)電量表現(xiàn)。2025年四季度以來，隨著秋汛的開啟主要流域來水明顯轉(zhuǎn)豐，從水庫蓄水來看，截至12月31日，向家壩/溪洛渡/烏東德/三峽水庫上游水位分別為379米/599米/974米/171米，同比分別+4米/+3米/+2米/+2.5米，主要水庫的豐沛蓄水將為后續(xù)公司電量表現(xiàn)提供有力支撐。? 延續(xù)高額分紅承諾，紅利典范長期看好。2025年8月14日，公司披露2026-2030年股東分紅回報規(guī)劃的公告：2026年至2030年每年度的利潤分配按不低于當年合并報表中歸屬于母公司股東的凈利潤的70%進行現(xiàn)金分紅。本次分紅承諾恰逢上一輪分紅承諾到期，延續(xù)高比例的分紅承諾彰顯出上市公司對于股東回報的高度重視。此外，2025年8月22日三峽集團披露發(fā)布表示將在未來一年內(nèi)進行不低于40億不高于80億元的增持計劃（883915），彰顯出對公司長期發(fā)展的信心和中小股東的重視。截至1月13日，長江電力（600900）的預期股息率與十年期國債到期收益率之差達到2023年以來的96%分位數(shù)，從息差維度公司投資性價比進入到極高的水平。若按照“十五五”初期2026-2027年預期平均業(yè)績測算，公司股息率將達到3.70%，我們堅定看好公司作為穩(wěn)健紅利典范的長期投資價值。? 投資建議與估值：根據(jù)最新財務數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預測，預計公司2025-2027年對應EPS分別為1.40元、1.43元和1.46元，對應PE分別為19.59倍、19.12倍和18.71倍。維持“買入”評級。? 風險提示? 1、電價波動風險；? 2、來水不及預期風險。
東鵬飲料
中泰證券——從日本小瓶能量飲料看中國能量飲料發(fā)展
報告摘要? 日本能量飲料市場以50-100ml小玻璃瓶為絕對主流，這一格局由本土品牌培育、白領需求適配與監(jiān)管政策引導三方合力形成。本土品牌方面，1962年大正制藥推出力保健，以?；撬?維生素（886081）B族配方切入戰(zhàn)后補能需求，1963-1973年復合增速達56%，后續(xù)企業(yè)通過標準化生產(chǎn)固化小瓶規(guī)格。2005年紅牛、2012年Monster等外資品牌以大罐形態(tài)入局，但本土品牌六十余年深耕形成的品牌忠誠度與渠道優(yōu)勢難以撼動，最終形成“本土小瓶、外資大瓶”的市場分化。? 消費（883434）端，日本核心消費（883434）群體為白領階層，其“快速補能、單次少量”訴求與小瓶形態(tài)高度契合。日本白領面臨超長工時與跨城通勤壓力，小瓶飲料便攜易飲，適配晨起、通勤、工作中途等碎片化場景，且契合單身經(jīng)濟下的消費（883434）偏好。成分上，?；撬崤c維生素（886081）B族精準緩解腦疲勞，力保健每100ml含牛磺酸1000mg，單瓶即可滿足單次需求，且無過量健康負擔。監(jiān)管層面，日本將能量飲料納入藥品體系，分為“醫(yī)薬部外品”與“醫(yī)薬品”兩類，對咖啡因、?；撬岬瘸煞謩┝繃栏裣拗?，小瓶容量成為平衡功效與安全的必然選擇。? 中國能量飲料市場正經(jīng)歷全面轉(zhuǎn)型，小瓶化與成分升級成為核心增長動力。消費（883434）人群從傳統(tǒng)藍領轉(zhuǎn)向白領、學生，需求核心從“體力補給”轉(zhuǎn)向“日常腦力續(xù)航”。據(jù)嘉世咨詢數(shù)據(jù)，飲用場景TOP3為運動(31.21%)、夜間加班(30.12%)、熬夜學習(29.44%)，已延伸至電競、長途駕駛等多元場景，消費（883434）頻次顯著提升。借鑒日本經(jīng)驗，100-200ml小瓶形態(tài)適配中國白領通勤、加班等場景，且因“低糖低卡”契合健康趨勢，有效降低消費（883434）者顧慮，提升產(chǎn)品接受度。? 成分升級方面，中國企業(yè)借鑒日本“針對性配方”經(jīng)驗，聚焦白領腦疲勞痛點。東鵬特飲2025年推出的無糖新品添加L-α-甘磷酸膽堿，精準匹配用腦需求，市場反饋良好。檢測顯示，中國能量飲料核心成分與日本相近但含量有差異，日加滿牛磺酸含量達424mg/100g，紅牛、樂虎等超100mg/100g，企業(yè)可結(jié)合小瓶容量優(yōu)化濃度。東鵬飲料（605499）通過無糖新品推動行業(yè)從“體能補給”向“腦體協(xié)同續(xù)航”升級，填補腦健康需求空白。? 投資建議：我們認為未來能量飲料行業(yè)將由過去單一的能量補給剛性需求，向健康化、場景細分化發(fā)展，東鵬飲料（605499）作為行業(yè)內(nèi)頭部品牌，在市場升級過程中將通過自身對于渠道的優(yōu)勢，提前洞悉市場風向，開發(fā)與市場需求匹配產(chǎn)品，精準定位消費（883434）者的核心需求，持續(xù)強化自身優(yōu)勢。同時考慮到能量飲料主要原材料價格保持低位，我們重點推薦東鵬飲料（605499）。預計公司2025-2027年收入分別為209.15、271.77、340.06億元，同比增長32%、30%、25%，預計歸母凈利潤為45.06、59.46、77.64億元，同比增長35%、32%、31%，對應PE分別為31、23、18X，維持“買入”評級。? 風險提示：產(chǎn)品質(zhì)量波動的風險、原材料價格波動的風險、市場競爭的風險、研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
隆鑫通用
國聯(lián)民生——系列點評九：2025年業(yè)績高增，2026年無極再啟新程
事件概述。公司披露2025年年度業(yè)績預告，公司預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤16.5-18.0億元，同比增長47.2%-60.5%；預計實現(xiàn)扣非凈利潤16.0-17.5億元，同比增長46.0%-59.7%。? 資產(chǎn)處置損失等外部因素擾動2025Q4業(yè)績無極增勢強勁帶動全年業(yè)績高增。根據(jù)測算，2025Q4公司單季度歸母凈利潤中樞為1.5億元，同比-33.6%，環(huán)比-70.6%，扣非凈利潤中樞為1.5億元，同比-42.3%，環(huán)比-70.4%。2025Q4公司在處置遵義金業(yè)機械、意大利C.M.D公司和珠海（883419）隆華直升機科技有限公司股權(quán)形成損失，計提對珠海（883419）隆華借款及往來款減值，疊加公司各園區(qū)展廳與整體辦公環(huán)境升級改造一次性支出，以及人民幣匯兌損失等多重因素影響下，2025Q4業(yè)績承壓。全年來看，公司憑借摩托車與通用機械主業(yè)的規(guī)模穩(wěn)健增長，以及無極系列產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，帶動綜合盈利能力穩(wěn)步提升，最終整體業(yè)績實現(xiàn)高速增長。? 員工持股計劃落地核心團隊穩(wěn)定性進一步增強。2025年12月公司發(fā)布員工持股計劃，本期持股計劃的規(guī)模預計不超4億元，以2025年12月24日收盤價計算約2,594萬股，占總股本1.3%。2026/2027/2028年分別歸屬40%/30%/30%，以2025年為基數(shù)，2026-2028年公司層面業(yè)績考核條件為:自主品牌營收分別增長15%/30%/50%，營收增長10%/20%/30%，歸母凈利增長10%/20%/30%。任一考核年度，自主品牌目標達成且營收利潤達成其一即可實現(xiàn)考核達標。我們認為本次員工持股計劃深度綁定核心人員相關(guān)利益，能夠加固公司核心團隊穩(wěn)定性，激發(fā)積極性和創(chuàng)造力。? 中大排摩托車邁向全球無極品牌貢獻主要力量。公司中大排摩托車2024年和2025年銷量分別為10.8/14.1萬輛，同比+43.1%/+31.2%，其中出口銷量為5.1/9.0萬輛，同比+24.8%/+76.9%，無極品牌貢獻主要力量。無極品牌在歐洲市場加速突破，2025年1-11月西班牙銷量1.5萬輛，同比+80.7%，穩(wěn)居第4名，超越光陽，明星車型DS900X增長強勢，實現(xiàn)銷量0.5萬輛，位居單車型第五名；意大利市場2025年1-11月銷量同比+96.5%，位居第6名，超越寶馬，踏板車型SR16銷量為5,309輛，成為當?shù)刈顣充N的國產(chǎn)車型。? 投資建議：公司多業(yè)務協(xié)同發(fā)力驅(qū)動增長，公司無極品牌產(chǎn)品端+渠道端雙重擴展，量利共振加速成長。預計公司2025-2027年營收201.6/234.1/270.5億元，歸母凈利潤17.7/23.2/27.1億元，EPS為0.86/1.13/1.32元，對應2026年1月16日15.10元/股收盤價，PE分別18/13/11倍，維持“推薦”評級。? 風險提示：控股股東重整進展不及預期；公司產(chǎn)品銷量不及預期；海外拓展不及預期；匯率波動等。
北鼎股份
國泰海通證券——2025年業(yè)績快報點評：收入延續(xù)高增，費用計提或影響短期利潤
投資建議：公司收入增長亮眼，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，盈利能力穩(wěn)步提升。慰伎轂ㄎ頤塹髡 げ猓 ぜ乒 25-27年歸母凈利潤為1.11/1.31/1.51億元(前值1.25/1.47/1.69億元)，EPS為0.34/0.40/0.47元(前值0.38/0.45/0.52元)，同比+59.0%/+18.2%/+16.1%。參考同行業(yè)可比公司，公司自主品牌定位中高端收入占比高，給予26年35xPE，目標價為14元(前值15.2元)，維持“增持”評級。? 事件：公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入9.50億元，同比+26.0%，歸母凈利潤1.11億元，同比+59.1%；其中2025Q4實現(xiàn)營業(yè)收入2.99億元，同比+20.9%，歸母凈利潤0.28億元，同比-9.7%。? Q4自主品牌國內(nèi)高增引領，海外增速已有修復。25年北鼎自主品牌業(yè)務收入7.78億元，同比+32.6%，其中北鼎中國7.19億元，同比+37.6%，北鼎海外0.59億元，同比-8.2%；OEM/ODM業(yè)務1.72億元，同比+2.9%。25年Q4北鼎自主品牌業(yè)務收入2.70億元，同比+26.7%，其中北鼎中國2.48億元，同比+28.5%，北鼎海外0.22億元，同比+10.0%；OEM/ODM業(yè)務0.29億元，同比-15.5%。我們認為北鼎中國在以舊換新等促消費（883434）政策的積極效應及公司自身策略優(yōu)化的共同作用下，成為公司增長主引擎；北鼎海外盡管在外部關(guān)稅和內(nèi)部審慎策略等因素影響下，全年有所下滑但Q4已呈改善趨勢，OEM/ODM業(yè)務總體展現(xiàn)出較強韌性。? 全年盈利能力總體改善，Q4受一次性費用計提影響。25年公司歸母凈利潤為11.6%，同比提升2.4pct，主要受益于業(yè)務結(jié)構(gòu)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶動的毛利率提升和期間費用率的有效控制，公司全年盈利能力顯著提升。25Q4歸母凈利潤9.2%，同比下滑3.1pct，我們預計利潤短期波動主因年底一次性費用計提疊加去年同期高基數(shù)。? 風險提示：行業(yè)競爭加劇，新品需求不及預期，政策變化風險。
