益智
浙江大學公共政策研究院研究員
浙江財經(jīng)大學金融學教授、博士生導師
2025年末，A股市場交出亮眼答卷：上證指數(shù)（1A0001）在年底結(jié)賬壓力下走出史上唯一 一個12月份的九連陽，印證著市場對投資者保護落實的積極回應(yīng)。2025年底，兩部監(jiān)管新規(guī)征求意見稿出臺，以及隨著非ST股票一元面值退市規(guī)則研討的深入，筆者在2024年底提出的“挖掘未來十年百倍股的播種期”已從預判走向印證階段，2026年必將小荷露出尖尖角。而這場始于投資者保護制度重構(gòu)的市場變革，必會鋪就A股特色的長牛、慢牛之路。
監(jiān)管革新
2025年《上市公司監(jiān)管條例（公開征求意見稿）》與《證券期貨市場監(jiān)督管理措施實施辦法（征求意見稿）》的出臺（以下合稱“監(jiān)管新規(guī)”），與2002年美國《薩班斯法案》有著核心共識，即均以強化內(nèi)控、嚴打造假、保護投資者為核心，通過大幅提高違法成本筑牢市場信任防線。
《薩班斯法案》因安然、世通造假案被動而生，聚焦財務(wù)打假和虛假信息披露，我國的監(jiān)管新規(guī)可以視為《中華人民共和國證券法》和《中華人民共和國公司法》的補充細則，是我國資本市場邁向成熟的主動革新，覆蓋上市公司全生命周期（883436）監(jiān)管，既吸收了其內(nèi)控監(jiān)管經(jīng)驗，更構(gòu)建了規(guī)范與發(fā)展并重的協(xié)同治理體系，意義遠超《薩班斯法案》。
歷史鏡鑒
通過對道瓊斯指數(shù)23年走勢的深入分析，可以總結(jié)出其長牛的三大核心驅(qū)動因素：首先，制度保障是基礎(chǔ)。《薩班斯法案》的實施顯著提升了美國上市公司信息披露質(zhì)量，強化了財務(wù)報告的真實性和可靠性。嚴格的內(nèi)控要求和違法追責機制，為資本市場的長期健康發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。其次，貨幣政策是支撐。2008年金融危機后，美聯(lián)儲實施了長達十多年的寬松貨幣政策，為資本市場提供了充足的流動性。最后，技術(shù)創(chuàng)新是引擎。以蘋果（AAPL）、微軟（MSFT）、谷歌（GOOG）、英偉達（NVDA）、亞馬遜（AMZN）、特斯拉（TSLA）等為代表的科技巨頭，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和商業(yè)模式變革，實現(xiàn)了業(yè)績的持續(xù)高增長。這些公司不僅自身股價表現(xiàn)優(yōu)異，還帶動了整個科技板塊的繁榮，成為美國指數(shù)上漲的核心動力。
筆者認為，A股的長牛路徑將更具本土特色：一方面，監(jiān)管新規(guī)織密了投資者保護的網(wǎng)絡(luò)，上市公司質(zhì)量將持續(xù)提升，中小投資者的獲得感也將顯著提升；另一方面，我國2026年“適度寬松”（精準有力）的貨幣政策與“更加積極”（加力提效）財政政策形成合力，為A股市場提供了充足的流動性支撐。兩大政策協(xié)調(diào)配合，共同服務(wù)于“穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價、穩(wěn)預期”的宏觀經(jīng)濟目標，為A股的長牛根植于投資者保護制度強化與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型基礎(chǔ)上提供了有力支撐。
他山之石
自《薩班斯法案》出臺以來，道瓊斯指數(shù)經(jīng)歷了完整的牛熊周期（883436），呈現(xiàn)出調(diào)整筑底、長牛攀升以及震蕩創(chuàng)新高的特征，具體可劃分為五個階段：
第一階段：危機余波期（2002年）。道瓊斯指數(shù)在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂的余波中艱難前行。全年最低點出現(xiàn)在10月份的7286點，隨后在《薩班斯法案》出臺等政策利好推動下，年末回升至8341點。這一階段的特征是觸底企穩(wěn)，政策成為股市拐點的催化劑。
第二階段：經(jīng)濟擴張期（2003—2007年）。美國經(jīng)濟在房地產(chǎn)（881153）繁榮和消費（883434）擴張的推動下進入上升周期（883436），企業(yè)盈利快速增長。道瓊斯指數(shù)穩(wěn)步攀升，2007 年 10 月創(chuàng)下當時的歷史新高14164點。這一階段呈現(xiàn)出典型的“牛長熊短”特征，市場信心充足。
第三階段：金融危機期（2008—2009年）。2008年次貸危機引發(fā)全球金融海嘯，道瓊斯指數(shù)遭遇重創(chuàng)，2009年3月跌至6469點，創(chuàng)下近20年的歷史大底。這一階段的特點是快速暴跌后觸底，隨后美聯(lián)儲啟動量化寬松政策救市。
第四階段：量化寬松長牛期（2009—2020年）。在美聯(lián)儲持續(xù)的低利率政策和量化寬松措施支持下，道瓊斯指數(shù)開啟了史上最長牛市?？萍脊沙蔀橐I(lǐng)增長的主力軍，道瓊斯指數(shù)年均漲幅超過10%。2020年2月，道瓊斯指數(shù)達到29568點的階段性高點。
第五階段：疫后復蘇與AI驅(qū)動期（2020—2025年）。2020年3月，新冠疫情引發(fā)市場恐慌性下跌，道瓊斯指數(shù)一度跌至18213點。但在各國央行史無前例的流動性支持下，道瓊斯指數(shù)迅速反彈。2025年12月，道瓊斯指數(shù)達到48886.86點的歷史新高。
A股牛市圖譜
結(jié)合《中央企業(yè)違規(guī)經(jīng)營投資責任追究實施辦法》《調(diào)查新型腐敗和隱性腐敗問題證據(jù)指引》等反腐與投資者保護相結(jié)合的制度紅利釋放，到2049年，上證指數(shù)（1A0001）的保守理想場景走勢應(yīng)該呈現(xiàn)出從夯實基礎(chǔ)、加速成長到成熟發(fā)展的三階段可控的新態(tài)勢。
2026年至2028年（夯實期）：監(jiān)管新規(guī)全面落地，市場估值分化加劇，上證指數(shù)（1A0001）震蕩上行至5178點附近，央企參股控股的優(yōu)質(zhì)上市公司逐步凸顯估值優(yōu)勢。
2029年至2038年（加速期）：人工智能（885728）、高端制造、新材料、新能源（850101）等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟增長的新引擎，進入盈利爆發(fā)期，長期資金和耐心資本占比持續(xù)提升，上證指數(shù)（1A0001）將突破6124點歷史高點，挑戰(zhàn)10000點整數(shù)大關(guān)。
2039年至2049年（成熟期）：資本市場開放與國際化接軌，數(shù)字人民幣的國際地位持續(xù)攀升，長期資金占比從當前的約30%提升至2049年的70%以上。市場在持續(xù)上升過程中的波動性將逐步降低，上證指數(shù)（1A0001）將在迎接中華人民共和國成立100周年之際站穩(wěn)10000點。
超過10年的長期股市預測看似荒誕，但卻是A股強化投資者保護監(jiān)管制度紅利的必然結(jié)果。
