長(zhǎng)城汽車
愛建證券——公司銷量點(diǎn)評(píng)：銷量環(huán)比回落，海外與高端化韌性凸顯
投資要點(diǎn)：? 銷量：長(zhǎng)城汽車（HK2333）2026年2月銷量72,594輛，同比-6.79%，環(huán)比-19.61%；產(chǎn)量64,811輛，同比-13.42%。1-2月累計(jì)銷量為162,906輛，同比+2.58%；累計(jì)產(chǎn)量為154,885輛，同比-1.58%。2月銷量環(huán)比下滑主要受春節(jié)假期工作日減少及市場(chǎng)需求季節(jié)性波動(dòng)影響。? 哈弗銷量穩(wěn)固，魏牌高端化突破顯著。哈弗品牌2月銷量43,660輛，同比微增0.83%，1-2月累計(jì)94,173輛，同比+2.52%，基本盤保持穩(wěn)健。哈弗猛龍等新能源（850101）SUV持續(xù)熱銷，"方盒子"造型產(chǎn)品線逐步豐富，但H6等主力車型面臨新能源（850101）競(jìng)品擠壓，轉(zhuǎn)型壓力仍存。魏牌表現(xiàn)亮眼，2月銷量5,615輛，同比+54.13%，1-2月累計(jì)13,488輛，同比+55.93%。高山MPV穩(wěn)居插混細(xì)分市場(chǎng)前列，藍(lán)山等20萬元以上車型占比提升，品牌高端化戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，智能化配置溢價(jià)能力增強(qiáng)。? 坦克短期承壓，越野賽道競(jìng)爭(zhēng)加劇。坦克品牌2月銷量10,036輛，同比-14.67%，1-2月累計(jì)24,541輛，同比微降0.27%。坦克300、500等車型在越野細(xì)分市場(chǎng)地位穩(wěn)固，但面臨比亞迪（002594）方程豹、北京越野BJ40等產(chǎn)品分流。? 歐拉轉(zhuǎn)型陣痛，皮卡龍頭地位穩(wěn)固。歐拉品牌2月銷售1,263輛，同比-33.46%，1-2月累計(jì)3,320輛，同比-18.85%。歐拉定位女性市場(chǎng)，當(dāng)前仍處產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化階段，好貓等入門車型逐步淡出，芭蕾貓、閃電貓等15萬元以上產(chǎn)品需加速市場(chǎng)培育，新車型歐拉5已推出，后續(xù)混動(dòng)版及燃油版的上市將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。長(zhǎng)城皮卡2月銷售12,011輛，同比-30.42%，國(guó)內(nèi)市占率近50%；2.4T長(zhǎng)城炮在南非、澳洲、新西蘭、中東、智利上市，全球化布局深化。? 海外銷（885840）量高增，新能源（850101）滲透率待提升。2月海外銷（885840）售42,675輛，同比+37.36%，1-2月累計(jì)82,953輛。公司在巴西、澳洲等市場(chǎng)通過體育（884258）賽事營(yíng)銷提升影響力，生態(tài)出海戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)。2月新能源（850101）車銷售12,744輛，占總銷量17.56%，低于行業(yè)平均水平，1-2月累計(jì)30,773輛。公司需加快Hi4-T等混動(dòng)技術(shù)向哈弗、歐拉品牌滲透，平衡高端化與市場(chǎng)覆蓋率。? 投資建議：預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)為121/143/173億元，對(duì)應(yīng)PE為15/12/10倍。隨著新平臺(tái)車型放量、直營(yíng)渠道效率提升及海外高價(jià)值車型占比提升，規(guī)模效應(yīng)與單車盈利改善有望同步兌現(xiàn)，盈利彈性進(jìn)入釋放階段。維持"買入"評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：高端化推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外市場(chǎng)波動(dòng)與政策風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
五糧液
國(guó)泰海通證券——更新報(bào)告：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，份額攀升
投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)節(jié)奏正常，核心產(chǎn)品份額提升，維持2025-27年EPS預(yù)測(cè)值6.46元、6.62元、6.93元，參考可比公司估值，考慮五糧液（000858）品牌韌性較強(qiáng)、份額優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司2026年P(guān)E25X，維持目標(biāo)價(jià)163.42元。? 公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏正常。2月28日五糧液（000858）發(fā)布公告，公司董事長(zhǎng)被留置，目前公司其他董事和高級(jí)管理人員均正常履職，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況正常；公司已對(duì)相關(guān)事項(xiàng)做了妥善安排，日常經(jīng)營(yíng)管理由高管團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)，上述事項(xiàng)不會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。2025年公司對(duì)營(yíng)銷體系進(jìn)行了一系列改革，高管人員劃片管理落實(shí)責(zé)任，此時(shí)白酒（881273）行業(yè)處在節(jié)后淡季，預(yù)計(jì)公司將延續(xù)正常的經(jīng)營(yíng)節(jié)奏。? 五糧液（000858）元春動(dòng)銷顯著優(yōu)于大盤，份額繼續(xù)提升。2026年開門紅白酒（881273）大盤動(dòng)銷預(yù)估雙位數(shù)下滑、跌幅環(huán)比收窄，品牌間分化程度較2025年進(jìn)一步擴(kuò)大，高端白酒（881273）茅、五及腰部以下各價(jià)位帶龍頭繼續(xù)引領(lǐng)，動(dòng)銷表現(xiàn)好于大盤，與其他品牌拉開差距。五糧液（000858）此前在1218大會(huì)上提出，2026年目標(biāo)全力推動(dòng)高質(zhì)量市場(chǎng)動(dòng)銷、實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額有效提升。據(jù)微酒、酒業(yè)家等媒體報(bào)道，春節(jié)期間普五動(dòng)銷同比正增長(zhǎng)，經(jīng)銷商出貨快于動(dòng)銷、增速或達(dá)雙位數(shù)，渠道庫存良性；此外低度五糧液（000858）、1618、五糧春等亦呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)，宴席場(chǎng)景表現(xiàn)亮眼，春晚借助宜賓分會(huì)場(chǎng)和品牌互動(dòng)強(qiáng)化曝光。在高端和次高端白酒（881273）持續(xù)承壓的背景下，預(yù)計(jì)元春期間五糧液（000858）在該價(jià)位帶的份額有所提升。? 行業(yè)筑底，龍頭穩(wěn)健。2026年公司提出要平衡核心產(chǎn)品量?jī)r(jià)，調(diào)整打款政策以減輕經(jīng)銷商壓力。我們看到1月以來普五價(jià)盤平穩(wěn)，與此同時(shí)普飛批價(jià)較25Q4抬升，二者均實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，結(jié)合房地產(chǎn)（881153）成交數(shù)據(jù)，我們推測(cè)后續(xù)高端白酒（881273）批價(jià)有望逐步企穩(wěn)，有助于提振渠道信心。當(dāng)前白酒（881273）行業(yè)位于周期（883436）底部，渠道情緒已觀察到修復(fù)跡象，我們預(yù)計(jì)景氣改善、批價(jià)上漲、庫存去化等邊際變化以及宏觀政策等因素將對(duì)股價(jià)產(chǎn)生正面影響，其中龍頭韌性最強(qiáng)，有望率先迎來預(yù)期修復(fù)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：批價(jià)大幅調(diào)整、白酒（881273）需求持續(xù)低于預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
寧波銀行
長(zhǎng)江證券——2026年度經(jīng)營(yíng)情況展望：管理層平穩(wěn)過渡，市場(chǎng)化底色鮮明
事件描述? 寧波銀行（002142）董事會(huì)決議公告，選舉莊靈君為第九屆董事會(huì)董事長(zhǎng)、聘任馮培炯為行長(zhǎng)。前期已公告第九屆董事會(huì)提名，非獨(dú)立董事中，莊靈君領(lǐng)銜三名執(zhí)行董事；五名股東董事結(jié)構(gòu)保持不變，分別為寧波市政府兩名、華僑銀行兩名、雅戈?duì)枺?00177）一名。? 事件評(píng)論? 管理層平穩(wěn)過渡，治理結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)固。長(zhǎng)期以來寧波銀行（002142）以高度市場(chǎng)化的治理體系構(gòu)筑護(hù)城河，是市場(chǎng)最為看重的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。寧波銀行（002142）核心管理層長(zhǎng)期穩(wěn)固，并且注重內(nèi)部人才梯隊(duì)培養(yǎng)，保障長(zhǎng)期戰(zhàn)略定力穩(wěn)固。市場(chǎng)此前關(guān)注陸華裕董事長(zhǎng)到齡退休后董事長(zhǎng)人選，目前新一屆管理層人選落地，原行長(zhǎng)莊靈君將接任董事長(zhǎng)，原副行長(zhǎng)馮培炯將接任行長(zhǎng)，副行長(zhǎng)均為行內(nèi)提拔、內(nèi)生培養(yǎng)，市場(chǎng)化基因穩(wěn)固，治理體系穩(wěn)定性進(jìn)一步清晰。? 高速擴(kuò)表+息差優(yōu)勢(shì)清晰，推動(dòng)利息凈收入持續(xù)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2026年在利息凈收入加速增長(zhǎng)、非息凈收入增速平穩(wěn)的情況下，營(yíng)收增速有望回升。? 1)充分受益區(qū)域經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，近年在全國(guó)信貸總量持續(xù)降速的背景下，寧波銀行（002142）信貸持續(xù)保持高速擴(kuò)張，2025全年信貸高增長(zhǎng)17.4%，預(yù)計(jì)主要由對(duì)公貸款拉動(dòng)，2025年三季度末一般對(duì)公貸款較期初大幅增長(zhǎng)30.8%，預(yù)計(jì)對(duì)公央國(guó)企是主要投向，在推動(dòng)規(guī)模大幅上量的同時(shí)，也保障新發(fā)貸款定價(jià)與資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定。信貸份額加速提升，2025年6月末寧波銀行（002142）在浙江省、寧波市的信貸份額上升至4.3%、11.7%，預(yù)計(jì)2026年對(duì)公業(yè)務(wù)將繼續(xù)拉動(dòng)信貸保持高增長(zhǎng)，推動(dòng)市占率繼續(xù)提升。? 2)凈息差絕對(duì)水平&相對(duì)優(yōu)勢(shì)清晰，2025前三季度凈息差1.76%，較中報(bào)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)全年保持穩(wěn)定。2026年預(yù)計(jì)受益活期存款占比回升+存款到期重定價(jià)，存款成本率將繼續(xù)改善，預(yù)計(jì)2026年規(guī)模快速擴(kuò)張+凈息差降幅收窄將推動(dòng)利息凈收入加速增長(zhǎng)。? 3)非息方面，過去兩年在利息凈收入持續(xù)高增長(zhǎng)的情況下，并未明顯釋放投資收益支撐營(yíng)收，因此基數(shù)壓力低，同時(shí)手續(xù)費(fèi)凈收入受益資本市場(chǎng)回暖預(yù)計(jì)增長(zhǎng)良好。? 零售風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)拐點(diǎn)預(yù)計(jì)確立，未來資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)改善趨勢(shì)可持續(xù)。2025年二季度以來不良凈生成率已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比下降，撥備覆蓋率企穩(wěn)，考慮到2025年以來信貸全面投向?qū)雵?guó)企業(yè)務(wù)，有助于風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)企穩(wěn)。零售風(fēng)險(xiǎn)跟隨行業(yè)波動(dòng)，但2025年以來風(fēng)控收緊，消費(fèi)（883434）貸、經(jīng)營(yíng)貸規(guī)模壓降，預(yù)計(jì)房貸、經(jīng)營(yíng)貸風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)拐點(diǎn)確立，同時(shí)考慮到新增對(duì)公貸款質(zhì)量?jī)?yōu)異，預(yù)計(jì)2026年不良凈生成率繼續(xù)回落。? 投資建議：管理層平穩(wěn)過渡，基本面預(yù)期改善推動(dòng)估值加速向上。寧波銀行（002142）YTD漲跌幅在A股上市銀行中排名前列，基本面預(yù)期改善推動(dòng)估值加速修復(fù)，核心三階段邏輯：1)去年以來零售風(fēng)險(xiǎn)拐點(diǎn)確立，不良生成率改善；2)管理層換屆平穩(wěn)過渡；3)業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)回升。目前前兩階段邏輯已逐步兌現(xiàn)，第三階段邏輯市場(chǎng)存在一定分歧。隨著新一屆管理層落地，治理體系的穩(wěn)定性進(jìn)一步清晰，看好業(yè)績(jī)預(yù)期改善推動(dòng)估值繼續(xù)修復(fù)，目前2025/2026年P(guān)B估值0.93x/0.84x，重點(diǎn)推薦，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、信貸規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期；2、資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)明顯波動(dòng)。
石頭科技
國(guó)聯(lián)民生——2025年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：海外帶動(dòng)營(yíng)收高增，期待盈利能力修復(fù)
石頭科技（688169）披露2025年業(yè)績(jī)快報(bào)。石頭科技（688169）2025年?duì)I業(yè)收入為186.16億元，同比+55.85%，歸母凈利潤(rùn)13.60億元，同比-31.19%，扣非歸母凈利潤(rùn)10.87億元，同比-32.90%；對(duì)應(yīng)公司2025Q4營(yíng)業(yè)收入65.49億元，同比+32.62%，歸母凈利潤(rùn)3.22億元，同比-36.09%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.53億元，同比-41.83%。? 營(yíng)收延續(xù)高增，外銷（885840）帶動(dòng)較顯著。公司2025Q4營(yíng)收在高基數(shù)背景下延續(xù)較快增長(zhǎng)，最新IDC數(shù)據(jù)表明公司智能掃地機(jī)器人銷額、銷量份額穩(wěn)居全球榜首。分內(nèi)外銷（885840）看，內(nèi)銷端，高基數(shù)導(dǎo)致品牌線上零售額增速收窄但仍優(yōu)于行業(yè)表現(xiàn)，奧維云網(wǎng)顯示公司2025Q4掃地機(jī)、洗地機(jī)內(nèi)銷線上零售額分別同比-4%/+157%，而外銷（885840）端則帶動(dòng)顯著，得益于公司完善產(chǎn)品全價(jià)格段布局、精細(xì)化的渠道布局和積極的營(yíng)銷策略，公司“黑五”期間掃地機(jī)、洗地機(jī)在歐洲、北美市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司亞太區(qū)域也實(shí)現(xiàn)高增?？傮w看公司全球份額領(lǐng)先地位仍較穩(wěn)固。? 全方位完善布局，盈利能力下滑。公司2025Q4歸母凈利率同比-5.29pct至4.92%，且盈利能力環(huán)比降低，與此前我們預(yù)計(jì)基本一致。我們認(rèn)為盈利能力下滑一方面是由于公司全方位完善布局，掃地機(jī)產(chǎn)品價(jià)格矩陣有所擴(kuò)展，且盈利能力偏低的洗地機(jī)業(yè)務(wù)占比提升，洗衣機(jī)、割草機(jī)器人業(yè)務(wù)或有一定拖累，另一方面是由于行業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，境內(nèi)外銷（885840）售費(fèi)用或有增加，品牌、渠道相關(guān)投放或均較為顯著。綜合影響下，公司當(dāng)季歸母凈利潤(rùn)同比-36.09%，環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。? 堅(jiān)定投入產(chǎn)品研發(fā)，關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)。盡管短期競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，盈利能力有所承壓，但石頭科技（688169）仍堅(jiān)持投入產(chǎn)品研發(fā)，CES2026上石頭科技（688169）全球首發(fā)輪足掃地機(jī)器人G-Rover，兼具靈活性與穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)跨樓層全屋覆蓋，此外割草機(jī)器人RockMow系列也正式推向市場(chǎng)。我們認(rèn)為在研發(fā)與營(yíng)銷費(fèi)用持續(xù)投入的基礎(chǔ)上，公司已初步形成品牌勢(shì)能，期待后續(xù)公司持續(xù)完善產(chǎn)品布局，推動(dòng)內(nèi)部降本增效，收縮虧損業(yè)務(wù)，兼顧鞏固品牌與渠道優(yōu)勢(shì)、提升全球份額以及優(yōu)化整體盈利能力。? 投資建議：石頭科技（688169）2025Q4營(yíng)收延續(xù)高增長(zhǎng)，海外帶動(dòng)或較明顯，但盈利能力受經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整與激烈競(jìng)爭(zhēng)影響有所承壓。我們認(rèn)為公司全球領(lǐng)先地位已初步確立，在此基礎(chǔ)上業(yè)績(jī)彈性可期，建議關(guān)注公司后續(xù)產(chǎn)品布局以及降本增效節(jié)奏，靜待公司在平衡經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)上盈利能力修復(fù)，且割草機(jī)器人等新品類或貢獻(xiàn)增量。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司的歸母凈利潤(rùn)分別為13.6、22.6、32.0億元，對(duì)應(yīng)公司2026年3月2日收盤價(jià)的PE分別為26、16、11倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本大幅上漲，關(guān)稅及外需不確定性。
聯(lián)影醫(yī)療
華興證券——2H25經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)迎拐點(diǎn)，2026年醫(yī)療設(shè)備行業(yè)高景氣有望延續(xù)
受益國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)和海外市場(chǎng)擴(kuò)張，2H25公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)入拐點(diǎn)。? 我們預(yù)計(jì)，2026年醫(yī)療設(shè)備（884145）行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模同比增速將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，而國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額會(huì)顯著增加。? 維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)DCF(WACC8.4%)目標(biāo)價(jià)至185.31元。? 2H25公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)入拐點(diǎn)：根據(jù)公司2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，聯(lián)影醫(yī)療（688271）預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入138.2億元，同比增長(zhǎng)34.2%；歸母凈利潤(rùn)18.9億元，同比增長(zhǎng)49.6%；每股收益(EPS)為2.29元。我們預(yù)計(jì)4Q25公司實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)49.6億元和7.7億元，同比分別增長(zhǎng)48.2%和30.3%。分季度看，2025年1-3季度公司實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)增速分別為5.4%/18.6%/75.4%和1.9%/7.0%/143.8%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2025年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受公司創(chuàng)新產(chǎn)品持續(xù)推出、高端產(chǎn)品市場(chǎng)認(rèn)可度不斷提升、全球營(yíng)銷及服務(wù)進(jìn)一步體系完善、海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)、管理運(yùn)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化、國(guó)內(nèi)設(shè)備更新政策逐步常態(tài)化落地等多重因素推動(dòng)。? 2025年中國(guó)醫(yī)療設(shè)備（884145）行業(yè)規(guī)模回升明顯：根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，中國(guó)市場(chǎng)在大規(guī)模醫(yī)療設(shè)備（884145）更新政策于2025年進(jìn)入常態(tài)化、專業(yè)化實(shí)施階段的背景下，高端醫(yī)學(xué)影像、放療及基層診療能力建設(shè)相關(guān)設(shè)備需求持續(xù)釋放，行業(yè)整體規(guī)模較上年同期明顯回升。我們上調(diào)了2025E-2027E公司收入預(yù)測(cè)1.7%/1.6%/1.5%，考慮到設(shè)備集采對(duì)價(jià)格的影響，我們下調(diào)了2025E-2027E毛利率預(yù)測(cè)2.08ppts/1.75ppts/1.68ppts，導(dǎo)致2025E-2027E的公司凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)下調(diào)18.7%/10.3%/9.3%。? 我們對(duì)2026年中國(guó)醫(yī)療設(shè)備（884145）行業(yè)保持樂觀：根據(jù)高端醫(yī)械院數(shù)據(jù)中心報(bào)告，2025年全國(guó)醫(yī)療設(shè)備（884145）集采體現(xiàn)政策向基層醫(yī)療傾斜的普惠導(dǎo)向，也反映核心醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)高端設(shè)備的升級(jí)需求。我們認(rèn)為，在國(guó)家推動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域設(shè)備以舊換新和緊密型縣域醫(yī)療衛(wèi)生共同體建設(shè)深入推進(jìn)，2026年醫(yī)療設(shè)備（884145）行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模同比增速將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，而國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)會(huì)顯著增加。? 維持買入評(píng)級(jí)，下調(diào)DCF(WACC8.4%)目標(biāo)價(jià)至185.31元：我們的目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)/E約53x，高于可比公司均值45x。我們認(rèn)為，公司高端設(shè)備持續(xù)放量，服務(wù)與海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，數(shù)字化應(yīng)用不斷拓展，為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)提供有力支撐，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示：核心部件采購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際化經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；中國(guó)醫(yī)療政策風(fēng)險(xiǎn)。
伯特利
長(zhǎng)江證券——點(diǎn)評(píng)：控股豫北轉(zhuǎn)向，邁向全球智能底盤平臺(tái)型企業(yè)
事件描述? 公司公告稱，擬收購(gòu)豫北轉(zhuǎn)向50.9727%的股份，成為其控股股東。? 事件評(píng)論? 公司擬收購(gòu)豫北轉(zhuǎn)向成為其控股股東，線控底盤布局進(jìn)一步完善。公司發(fā)布公告稱，擬與豫北轉(zhuǎn)向之股東峻鴻實(shí)業(yè)、寧波奉元、合肥華芯、合肥產(chǎn)投等相關(guān)方共同簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，合計(jì)收購(gòu)各轉(zhuǎn)讓方所持豫北轉(zhuǎn)向50.9727%的股份。本次收購(gòu)?fù)瓿珊螅?span>伯特利（603596）成為豫北轉(zhuǎn)向的控股股東，并將豫北轉(zhuǎn)向納入公司合并報(bào)表范圍。本次交易使用公司自有資金，定價(jià)參考目標(biāo)公司2025年末合并口徑經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)情況，由交易各方協(xié)商確定作價(jià)，目標(biāo)公司估值不超過22億元(由于截至目前目標(biāo)公司2025年度的審計(jì)工作尚未結(jié)束，因此最終定價(jià)尚未確定)。豫北轉(zhuǎn)向主要從事汽車轉(zhuǎn)向系統(tǒng)及其關(guān)鍵零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括智能電動(dòng)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)(線控轉(zhuǎn)向、R-EPS、DP-EPS等)、液壓助力轉(zhuǎn)向器、機(jī)械轉(zhuǎn)向器、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)零部件等，2021年國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)向器市占率已達(dá)20%，2025年豫北轉(zhuǎn)向收入達(dá)31.8億元，凈利潤(rùn)約1.6億元。本次收購(gòu)后，得益于豫北轉(zhuǎn)向在智能電動(dòng)轉(zhuǎn)向領(lǐng)域的技術(shù)積累和市場(chǎng)份額，伯特利（603596）將進(jìn)一步完善線控底盤布局，邁向全球智能底盤解決方案提供商，公司在智能駕駛（516520）產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位進(jìn)一步提升。? 公司新接訂單持續(xù)增長(zhǎng)，產(chǎn)能持續(xù)前瞻布局，機(jī)器人已正式布局，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力充足。1)產(chǎn)品：2025三季度公司新增定點(diǎn)項(xiàng)目131項(xiàng)，較同期增長(zhǎng)24.8%，其中線控制動(dòng)新增定點(diǎn)29項(xiàng)，新增量產(chǎn)14項(xiàng)。前三季度定點(diǎn)預(yù)計(jì)年化收益71.0億元(2024年全年65.4億元)。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，其中EMB和懸架新產(chǎn)品進(jìn)展順利，正在進(jìn)行量產(chǎn)前準(zhǔn)備工作。2)產(chǎn)能：公司墨西哥二期項(xiàng)目建設(shè)按照原計(jì)劃積極推進(jìn)中；WCBS新增兩條產(chǎn)線正在布局中；EMB產(chǎn)線和空氣懸架產(chǎn)線正在調(diào)試過程中，預(yù)計(jì)均在年底前完成調(diào)試。3)機(jī)器人：公司積極推進(jìn)人形機(jī)器人（886069）關(guān)鍵零部件絲杠產(chǎn)品落地，與浙江健壯傳動(dòng)科技有限公司共同完成控股子公司浙江伯健傳動(dòng)科技有限公司的設(shè)立，主要研發(fā)生產(chǎn)應(yīng)用于人形機(jī)器人（886069）的滾珠絲杠、微型、行星滾柱絲杠等產(chǎn)品。? 公司智能電控產(chǎn)品加速放量，底盤電子輕量化多管齊下，海外進(jìn)展順利，看好公司成為全球底盤平臺(tái)型企業(yè)。短期來看，公司智能電控產(chǎn)品放量加速，輕量化和EPB銷量和份額持續(xù)提升，有望助力業(yè)績(jī)較快成長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來看，公司底盤電子輕量化雙管齊下，海外進(jìn)展順利，隨國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能釋放盈利水平有望持續(xù)提升，看好公司成為全球底盤平臺(tái)型企業(yè)。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為12.5、16.0、19.5億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.8X、20.9X、17.2X，維持“買入”評(píng)級(jí)。? 風(fēng)險(xiǎn)提示? 1、行業(yè)下游銷量不及預(yù)期；? 2、行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)加劇。
