比音勒芬?
多品牌持續(xù)豐富，增持彰顯信心?
事件：? 2026年2月27日公司發(fā)布《關(guān)于控股股東的一致行動人增持公司股份計劃的公告》，公司總經(jīng)理謝邕先生(董事長謝秉政先生之子)擬增持金額1-2億元，增持股份數(shù)量不超過總股本2%。? 點評：? 總經(jīng)理擬增持股份，彰顯發(fā)展信心。公司總經(jīng)理謝邕先生(董事長謝秉政先生之子)計劃6個月內(nèi)以集中競價方式增持公司股份，擬增持金額1-2億元，增持股份數(shù)量不超過公司總股本的2%。謝邕先生此前未持有公司股份，此次增持為董事長家族上市以來首次增持，充分彰顯對于公司后續(xù)中長期發(fā)展的堅定信心。? 2025年收入穩(wěn)健增長。在波動的消費（883434）環(huán)境下，2025Q1-3公司營業(yè)收入同增6.7%至32億元。在新品牌推廣、門店擴張等因素導致的銷售費用增加影響下，公司歸母凈利潤同降18.7%至6.2億元。? 比音勒芬（002832）主品牌持續(xù)優(yōu)化升級。比音勒芬（002832）主品牌目前營運時尚TRENDY、戶外MOTION及生活PREMIUM三大系列。通過簽約丁禹兮、胡一天及李蘭迪等明星作為品牌代言人以及故宮、哈佛大學、英國藝術(shù)家HattieStewart等聯(lián)名推動品牌持續(xù)年輕化升級，拓寬消費（883434）客群及消費（883434）場景；渠道端于深圳全新推出先鋒旗艦店，完整展現(xiàn)公司產(chǎn)品系列并為消費（883434）者提供咖啡吧及VIP個性化等優(yōu)質(zhì)服務。? 品牌矩陣持續(xù)擴展，打造多增長極。公司于23年4月收購的K&C品牌2025秋冬系列亮相倫敦時裝周。目前已在香港、澳門、北京及深圳等城市的高端購物中心開設門店；威尼斯狂歡節(jié)聚焦路亞戶外細分賽道，滿足消費（883434）者出行需求；CERRUTI1881聘請原Gucci男裝設計總監(jiān)DanielKearns擔任首席創(chuàng)意官，目前已在香港及澳門開設門店；此外公司代理的日本戶外品牌SnowPeak已在上海開店，美國運動康復鞋品牌OOFOS預計2026年開始推廣。? 投資建議：公司目前已成為中高端多品牌集團，比音勒芬（002832）主品牌持續(xù)升級穩(wěn)健增長，K&C及威尼斯狂歡節(jié)等品牌滿足多元需求，打造多增長極。董事長家族增持充分彰顯對未來的發(fā)展信心。預計2025—2027年歸母凈利潤同比-12%/+15.5%/+16.4%至6.9/7.9/9.2億元，對應目前估值為13/12/10倍，給予其“買入”評級。? 風險提示：消費（883434）復蘇不及預期，新品開發(fā)及銷售不及預期，門店擴張不及預期，盈利預測及估值不及預期等?
潔美科技?
收購埃福思切入精密光學設備領(lǐng)域，橫向布局再下一城?
進軍精密設備領(lǐng)域，與現(xiàn)有業(yè)務實現(xiàn)協(xié)同共振。公司發(fā)布公告稱正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買長沙埃福思科（CSCO）技有限公司100%股權(quán)，并募集配套資金事項。長沙埃福思科（CSCO）技有限公司是一家集自主研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體，專注超精密光學加工智能裝備及其工藝的高新技術(shù)企業(yè)，公司以高端光學制造裝備及加工工藝為基礎(chǔ)，集設備研發(fā)、精密光學加工等技術(shù)和能力于一體，為客戶提供中高端光學系統(tǒng)的產(chǎn)品和解決方案。公司致力于解決高端光學零件的加工、檢測難題，致力于推廣和應用先進的光學加工與檢測技術(shù)。公司研發(fā)團隊在非球面超精密拋光加工方面具有20年的工藝開發(fā)和設備研制經(jīng)驗，主要產(chǎn)品包括新型高性能離子束拋光機、磁流變拋光機、小磨頭拋光機、銑磨機等設備。? 離子束拋光技術(shù)是利用離子濺射原理，通過在真空狀態(tài)下離子源引束產(chǎn)生等離子體能量束流，束流轟擊工件表面產(chǎn)生原子級別的材料去除從而實現(xiàn)光學元件（884096）的高精度加工。與傳統(tǒng)拋光工藝相比，離子束拋光非接觸式的加工方式避免了因預壓力導致的表面或亞表面損傷，同時，高潔凈度的真空環(huán)境確保了加工過程較高的可控性與準確性。此外，離子束拋光過程中，束流始終與光學鏡面緊密貼合，不會引入由于工具和鏡面不吻合而導致的頻段誤差，這使得離子束拋光技術(shù)可以用于各種光學材料的高精度拋光。? 埃福思研發(fā)生產(chǎn)的先進設備離子束拋光機、磁流變拋光機是超精密光學加工不可或缺的核心裝備，解決了國家“卡脖子”難題，服務于精密光學、遙感、半導體（881121）等下游產(chǎn)業(yè)鏈，是典型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，未來有望和公司半導體（881121）相關(guān)業(yè)務實現(xiàn)協(xié)同共振。? AI需求推升被動元器件景氣度，封裝材料漲價在即。與傳統(tǒng)服務器相比，AI服務器對MLCC的需求呈現(xiàn)量質(zhì)雙升”的極端特征。據(jù)天天IC消息，目前村田、三星電機、太陽誘電的高端產(chǎn)能稼動率均維持在80%以上，村田更是達到90%-95%的滿載水平，產(chǎn)線持續(xù)處于供不應求”狀態(tài)。村田總裁中島規(guī)巨透露，客戶咨詢的高端MLCC訂單量已達到公司當前產(chǎn)能的兩倍，產(chǎn)能完全無法滿足需求。由于高端MLCC精度要求極高，難以快速擴產(chǎn)，今明兩年該類產(chǎn)品供應緊張的局面大概率將持續(xù)。公司作為上游封裝材料核心供應商，在持續(xù)滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)下，有望擇機調(diào)漲產(chǎn)品價格。? 盈利預測及投資建議：公司元器件載帶業(yè)務有望開啟漲價周期（883436），橫向拓展多項業(yè)務有望推動公司業(yè)績增長。預計公司2025-2027年分別實現(xiàn)總營收21.51/26.45/32.07億元，同比增長18.4%/23.0%/21.3%；預計將實現(xiàn)歸母凈利潤2.54/3.62/5.26億元，同比增長25.7%/42.6%/45.1%。公司當前市值對應2026/2027年P(guān)E分別為50.7/34.9倍。維持買入”評級。? 風險提示：下游需求不及預期；新品或新技術(shù)研發(fā)不及預期；全球貿(mào)易關(guān)系擾動。?
中牧股份?
產(chǎn)業(yè)鏈并購開啟，協(xié)同優(yōu)勢凸顯?
事件：公司發(fā)布公告參與公開摘牌收購中核鈾業(yè)有限責任公司控股子公司，以自有和自籌資金通過公開摘牌的方式收購中核鈾業(yè)有限責任公司持有的河北圣雪大成制藥有限責任公司51%股權(quán)以及中核鈾業(yè)與其他轉(zhuǎn)讓方持有的內(nèi)蒙古圣雪大成制藥有限公司72.7272%股權(quán)，交易價格共計人民幣7.27億元。若交易協(xié)議簽訂后，中牧股份（600195）將直接持有圣雪大成51%股權(quán)，直接及間接合計持有內(nèi)蒙古圣雪大成86.6363%股權(quán)，上述兩者成為公司控股子公司。? 圣雪大成具備研發(fā)優(yōu)勢，25前三季度凈利潤0.42億元。圣雪大成成立于1997年，為國內(nèi)重要的化學原料藥生產(chǎn)企業(yè)，擁有兩家全資子公司、一家參股公司，具備四個生產(chǎn)基地；其研發(fā)中心成立于2006年，涵蓋微生物育種、發(fā)酵工藝開發(fā)、精制工藝優(yōu)化等多個方面，產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域包括動保、寵物藥、大健康產(chǎn)品等。2024年末、25年三季度末公司資產(chǎn)總額分別為7.51億元、7.81億元，凈資產(chǎn)分別為5.66億元、6.08億元；2024年、25年前三季度營業(yè)收入分別為8.75億元、7.2億元，凈利潤分別為0.59億元、0.42億元。? 內(nèi)蒙古圣雪大成出口海外，與跨國醫(yī)藥龍頭具備長期戰(zhàn)略合作。內(nèi)蒙古圣雪大成成立于2018年，主要產(chǎn)品均已通過GMP認證，各類產(chǎn)品除國內(nèi)銷售外，亦出口至歐美、東南亞（513730）、中東等數(shù)十個國家和地區(qū)，與多家跨國醫(yī)藥龍頭建立了長期戰(zhàn)略合作關(guān)系。2024年末、25年三季度末公司資產(chǎn)總額分別為9.48億元、9.73億元，凈資產(chǎn)分別為1.16億元、1.24億元；2024年、25年前三季度營業(yè)收入分別為3.72億元、3.42億元，凈利潤分別為-0.14億元、0.08億元。? 本次并購將帶來協(xié)同效應，強化市場競爭力，且打開出海（885840）新窗口。公司主營業(yè)務涉及化藥、貿(mào)易、飼料、生物制品（881142）等，25H1收入結(jié)構(gòu)為35.78%、27.87%、19.21%、16.1%。本次并購后，雙方將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈條延申、資源互補，形成產(chǎn)品矩陣，發(fā)揮協(xié)同效應，提升公司客戶黏性和市場份額。同時，雙方研發(fā)團隊可共享技術(shù)和資源，加速新產(chǎn)品開發(fā)，進一步凸顯產(chǎn)品協(xié)同優(yōu)勢，助力公司業(yè)績增長。從銷售區(qū)域來看，25H1公司國內(nèi)、國外收入結(jié)構(gòu)為93.02%、6.98%；本次并購后，公司在產(chǎn)品出海（885840）層面將得到進一步推動，打開新的增長窗口。? 投資建議：公司深耕化藥、動物疫苗（885846）領(lǐng)域，并購行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)帶來協(xié)同優(yōu)勢，給公司業(yè)績增長帶來新動能。我們預計2025-2027年公司EPS分別為0.22元、0.28元、0.37元；對應PE為37倍、29倍、21倍，維持“推薦”評級。?
湘電股份?
電磁裝備龍頭，布局海陸空拓展成長邊界?
聚焦“三電”主業(yè)，成功“瘦身”盈利能力迎來修復? 公司深耕電氣行業(yè)20余年，是我國電工行業(yè)綜合技術(shù)優(yōu)勢和產(chǎn)品配套能力最強的企業(yè)之一，在我國大型國防裝備、電工成套裝備、風力發(fā)電機等裝備的開發(fā)應用起主導作用。2019-2020年公司陸續(xù)退出外貿(mào)和風電整機（884307）等業(yè)務，聚焦電機+電控+電磁(三電)主業(yè)，公司收入自2021年40億元增長至2024年47億元，歸母凈利潤自2021年0.79億元增長至2024年2.49億元，盈利能力實現(xiàn)修復。? 船舶電力（562350）+電磁技術(shù)世界領(lǐng)先，為海上力量提供新質(zhì)戰(zhàn)斗力? 公司擁有船舶綜合電力（562350）系統(tǒng)和特種發(fā)射系統(tǒng)兩大核心技術(shù)，主要聚焦海軍新型裝備建設需求，在海軍工（885700）程大學創(chuàng)新團隊的技術(shù)引領(lǐng)下形成了綜合電力（562350）、電磁發(fā)射兩大核心技術(shù)，并處于世界領(lǐng)先地位，主要為我國未來主戰(zhàn)艦艇提供高性能的電氣動力裝備。隨著技術(shù)的進一步升級，將拓展至高能裝備領(lǐng)域，應用于海、陸、空等多領(lǐng)域，為我國國防提供新質(zhì)戰(zhàn)斗力。? 募投延伸發(fā)展邊界，鞏固“三電”領(lǐng)域龍頭地位? 公司通過2022年(30億元)和2025年(20億元)增發(fā)募資，實現(xiàn)對湘電動力剩余股權(quán)的收購，同時積極提升自身產(chǎn)研能力，“三電”能力從新能源（850101）、能源（850101）電力（562350）、船舶等傳統(tǒng)制造領(lǐng)域向地面裝備、低空、磁懸浮等新興領(lǐng)域拓展，在新興領(lǐng)域鞏固電氣龍頭地位，同時也打開公司長期成長空間。? 風險提示：下游需求波動，行業(yè)競爭加劇，公司估值波動，其他相關(guān)風險。?
恒生電子?
年報業(yè)績符合預期，聚焦核心+持續(xù)控費積蓄增長動能?
具體事件：1月27日，公司發(fā)布2025年度業(yè)績預告，2025年預計實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤12.29億元，同比增加17.83%；預計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.05億元，同比增加20.45%，業(yè)績符合預期。? 年報業(yè)績符合預期，歸母凈利同比+17.83%。1)2025年年度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入約57.86億元，同比下降12.08%左右，主要原因在于，相對收入的增長，公司更加關(guān)注收入質(zhì)量的提升，公司主動優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，將資源進一步聚焦到核心產(chǎn)品線，對非核心、非戰(zhàn)略且虧損的產(chǎn)品線進行戰(zhàn)略性收縮，為公司未來增長積聚動能。2)2025年預計實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤12.29億元，同比增加17.83%；預計實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.05億元，同比增加20.45%；主要原因系公司收入下降約12.08%，成本下降約13.12%，實現(xiàn)成本降幅超過收入降幅，同時公司聯(lián)營企業(yè)相關(guān)的投資收益增加。3)2025年年度公司一方面持續(xù)加強回款管理，另一方面加大了降本增效的管理力度，向管理要效益，積極推進人員隊伍的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額實現(xiàn)了增長。2025年年度實現(xiàn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額約10.67億元，同比增加22.91%左右。? 基石業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務迎來新機遇。1)財富科技服務板塊：經(jīng)紀業(yè)務方面，新一代核心產(chǎn)品UF3.0簽約多家券商項目，并完成多家券商新一代項目POC測試。新一代系統(tǒng)上線方面，若干頭部券商項目已完成全量客戶切換上線。財富管理業(yè)務方面，核心產(chǎn)品市場拓展順利，綜合理財產(chǎn)品中標率持續(xù)提升。2)資管科技服務板塊：上半年受行業(yè)統(tǒng)一性改造需求下降影響，資管科技服務板塊核心產(chǎn)品收入同比有一定下降。投資交易領(lǐng)域，新一代投資交易系統(tǒng)O45在證券、保險資管、信托行業(yè)中標多家客戶。投資管理領(lǐng)域，新一代核心產(chǎn)品FC成功落地銀行、券商SDP柜臺，實現(xiàn)頭部金融機構(gòu)突破。3)創(chuàng)新業(yè)務：云毅上半年經(jīng)營節(jié)奏整體平穩(wěn)，行業(yè)信創(chuàng)（886013）云引起行業(yè)客戶關(guān)注。云紀i私募新簽18家(含OPlus/CBS/數(shù)據(jù)中心)，OPlus中標保險資管新籌私募基金客戶。上半年恒云核心產(chǎn)品助力香港客戶完成核心交易結(jié)算系統(tǒng)升級，打造了中資券商核心交易系統(tǒng)升級又一標桿案例，香港資本市場活躍，創(chuàng)新較多，預計下半年恒云業(yè)務將有所回升。? 發(fā)布股權(quán)激勵計劃，彰顯公司發(fā)展信心。2025年8月，公司發(fā)布股權(quán)激勵計劃，向激勵對象授予的股票期權(quán)數(shù)量為1515.9萬份，約占股本總額1,891,767,477股的0.80%。股票期權(quán)的各年度業(yè)績考核目標如下：以2024年凈利潤為基數(shù)，2025年凈利潤同比增速不低于10%；以2025年凈利潤為基數(shù)，2026年同比增速不低于10%；以2026年凈利潤為基數(shù)，2027年同比增速不低于10%。目前2025年股權(quán)激勵目標已達成。? 維持“買入”評級。根據(jù)公司業(yè)績預告，考慮到金融機構(gòu)IT開支節(jié)奏，以及公司股權(quán)激勵目標，我們預計2025-2027年營業(yè)收入分別為57.86/62.05/68.98億元，歸母凈利潤分別為12.29/13.98/15.82億元。維持“買入”評級。? 風險提示：核心產(chǎn)品收入不達預期；金融監(jiān)管加強；宏觀經(jīng)濟波動。?
博匯紙業(yè)?
人民幣升值&白卡提價或帶動盈利改善?
人民幣升值或利好公司成本優(yōu)化? 公司主營產(chǎn)品的原材料為進口木漿，人民幣持續(xù)升值或?qū)⒅苯咏档鸵悦涝媰r的原料采購成本、提升毛利率。公司將持續(xù)優(yōu)化匯率風險管理，運用金融工具對沖匯率波動風險；同時加大高附加值產(chǎn)品研發(fā)，提升產(chǎn)品核心競爭力，強化與海外客戶的長期合作，保障國際化業(yè)務穩(wěn)步推進。? 白卡紙行業(yè)漲價函齊發(fā)，行業(yè)盈利有望改善? 1-2月白卡紙廠商率先發(fā)布提價函，價格統(tǒng)一上調(diào)200元/噸，自3月1日起執(zhí)行，我們認為行業(yè)頭部企業(yè)協(xié)同挺價，有望帶動行業(yè)開工率回升、庫存持續(xù)去化，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預計逐步回歸常態(tài)。? 我們認為白卡紙?zhí)醿r驅(qū)動來自成本上行及需求邊際復蘇的雙重支撐：? 成本方面，海外漿廠1-3月持續(xù)上調(diào)外盤報價，3月開始國內(nèi)闊葉漿價格有望上行，對紙企后續(xù)提價形成支撐。? 供需方面，節(jié)后“小陽春”臨近，下游印刷、包裝企業(yè)復工復產(chǎn)，訂單量環(huán)比提升；此外，多家大型紙企將主動減產(chǎn)或放緩擴產(chǎn)節(jié)奏，行業(yè)新增產(chǎn)能壓力明顯減輕，我們預計供需格局有望逐步改善，為紙價上調(diào)提供空間。? 展望后續(xù)，我們認為伴隨宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)，促消費（883434）政策成效逐步顯現(xiàn)，或帶動文化及包裝用紙需求向上，進而帶動木漿價格及白紙價格企穩(wěn)向上。同時，在美聯(lián)儲降息、人民幣升值背景下，我們認為紙漿有望步入上行通道，造紙（881137）行業(yè)供給增量邊際收縮+需求溫和復蘇，或迎來周期（883436）拐點。我們認為漿紙價格上行或帶動企業(yè)盈利改善，提升開工率并優(yōu)化毛利率。? 公司品種結(jié)構(gòu)多元，中期有望受益于“以紙代塑”政策催化? 2025年白卡紙新增產(chǎn)能釋放致短期市場競爭加劇，價格或承壓。但中長期? “以紙代塑”政策將帶動需求回暖，行業(yè)向高端化轉(zhuǎn)型。公司將聚焦高附加值零塑包裝紙等差異化產(chǎn)品，依托漿紙一體化降本，深化歐盟等海外市場拓展，通過精細化產(chǎn)銷管理應對行業(yè)變化。? 目前公司已重點布局食品級包裝紙、無氟防油紙、零塑水性阻隔食品包裝紙等綠色健康產(chǎn)品，具備規(guī)模化量產(chǎn)能力，并通過歐盟等多項權(quán)威認證，廣泛應用于餐盒、杯具、液體食品包裝等場景，正持續(xù)加大健康友好型紙基材料的研發(fā)與市場推廣。? 調(diào)整盈利預測，維持“買入”評級? 考慮25年經(jīng)營情況及市場環(huán)境，我們預計25-27年歸母凈利分別為1.9/3.8/5.5億元(25-26年前值6.98/9.15億元)。? 風險提示：提價不及預期風險；成本上漲風險；下游需求低迷風險等?
眾鑫股份?
加拿大反傾銷&反補貼初裁落地，整體影響有限?
事件：1)25年10月15日，加拿大宣布對中國紙漿模塑展開反傾銷&反補貼調(diào)查；2)26年3月2日公司發(fā)布公告，初裁結(jié)果落地，公司&廣西華寶反補貼稅率分別為11.8%、5.7%；反傾銷稅率均為26.1%。根據(jù)我們跟蹤，加拿大初裁結(jié)果遠低于美國初裁；且公司外貿(mào)模式主要為FOB；新增稅率&近期海運上漲對公司影響均有限。? 我們認為：1)24年10月-25年9月(追溯期)眾鑫出口加拿大收入約0.83億元(收入占比7.7%)，此次稅率合計約30%—40%，我們判斷客戶未來采購成本高于東南亞（513730），若訂單轉(zhuǎn)移至泰國、對國內(nèi)產(chǎn)能利用率影響有限(同時泰國加速放量)；3)自美國雙反調(diào)查以來，我們認為部分訂單由加拿大轉(zhuǎn)口進入美國市場，若加拿大監(jiān)管趨嚴，美國訂單有望加速遷移，擁有海外產(chǎn)能的龍頭合規(guī)企業(yè)份額或?qū)⒊掷m(xù)提升。? 成長路徑清晰。在全球經(jīng)濟環(huán)境不明確的背景下，公司充分受益于自身成本優(yōu)勢+貿(mào)易鏈重構(gòu)下的先發(fā)優(yōu)勢+擴地區(qū)&產(chǎn)品帶來的成長性。盡管市場會對泰國競爭加劇有所擔憂，但我們認為泰國終局競爭態(tài)勢仍要優(yōu)于24年國內(nèi)格局。此外，我們預計Q1基本面或略受季節(jié)性因素影響，但泰國產(chǎn)能持續(xù)爬坡、成本持續(xù)優(yōu)化，同比仍有望實現(xiàn)靚麗增長、且后續(xù)收入&利潤逐季提升趨勢清晰。? 從未來成長性來看。根據(jù)公司2025半年報，未來仍在國內(nèi)計劃建設崇左新產(chǎn)線；美國亦有增量布局計劃。若貿(mào)易摩擦再次加劇、公司先發(fā)優(yōu)勢或?qū)⒅厮艹砷L邏輯。? 盈利預測及投資評級：我們預計2025-2027年公司歸母凈利潤實現(xiàn)3.1、6.0、8.2億元，對應PE估值分別為26.7X、13.7X、10.0X，維持“買入”評級。? 風險提示：貿(mào)易摩擦加劇，國內(nèi)外產(chǎn)能爬坡不及預期，人民幣&成本振幅提升。?
安德利?
跟蹤報告：新競拍獲得資產(chǎn)，繼續(xù)看好未來份額提升?
維持增持評級。參照國家海關(guān)相關(guān)蘋果（AAPL）汁出口情況，25年10-12月我國蘋果（AAPL）汁(白利糖度值≤20蘋果（AAPL）汁以及其他蘋果（AAPL）汁合計)合計出口金額降低49.73%，我們下修公司2025-2027年EPS預測分別為1.03/1.10/1.30元/股(原預測為1.11/1.33/1.61元/股)，BPS分別為8.58/9.32/10.20元/股。結(jié)合可比公司估值情況，給予公司6倍的PB(2025E)，目標價為51.48元，維持“增持”評級。? 競拍獲得煙臺海升果業(yè)部分資產(chǎn)。據(jù)公司官方微信公眾號相關(guān)報道，公司子公司于2026年2月14日成功以人民幣3088.57萬元競得煙臺海升果業(yè)有限責任公司名下一批優(yōu)質(zhì)機器設備。本次競得資產(chǎn)包含每小時加工能力40噸、15噸的生產(chǎn)線各1條，此次資產(chǎn)競得后公司生產(chǎn)基地將由10個增至11個，生產(chǎn)線數(shù)量從20條擴充至22條。未來安德利（605198）將加快推進本次競得資產(chǎn)的交割、安裝與調(diào)試工作，確保設備盡快投入生產(chǎn)運營，充分發(fā)揮資產(chǎn)效能。? 預計未來有望新增一萬噸濃縮果汁產(chǎn)能。據(jù)公眾號報道，本次資產(chǎn)競得后公司每年預計可新增濃縮果汁產(chǎn)量約一萬噸。我們認為，本次競拍是公司深耕濃縮果汁產(chǎn)業(yè)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局的重要舉措，同時煙臺福山區(qū)作為國內(nèi)核心蘋果（AAPL）產(chǎn)區(qū)之一，豐富的原料資源為資產(chǎn)落地后的高效運營提供了堅實保障。? 產(chǎn)能持續(xù)擴張，看好未來長期市場份額提升。公司2023年通過競拍在新疆阿克蘇設廠；2024年5月與延安市宜川縣人民政府簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，擬進一步在陜西省蘋果（AAPL）主產(chǎn)區(qū)延安市進行產(chǎn)能投資布局；7月成功競拍延安富縣恒興果汁資產(chǎn)。另據(jù)公司8月17日《關(guān)于簽署項目合作意向書的公告》，公司擬在遼寧省葫蘆島市綏中縣投資建設一條果汁加工生產(chǎn)線項目，建成投產(chǎn)后每年可加工蘋果（AAPL）、梨12萬噸，年產(chǎn)值約人民幣2億元。隨著公司本次競拍獲得煙臺海升果業(yè)部分資產(chǎn)，我們認為隨著公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，看好公司未來市場份額進一步提升。? 風險提示。(1)食品安全（885406）風險，(2)需求不及預期，(3)成本波動。?
盛美上海?
2026年營收有望維持較快增長，設備業(yè)務“多線開花”?
盛美上海（688082）預計2026年營收中值85.00億元，YoY+25%，保持較快增長。公司清洗設備市場影響力持續(xù)擴大，其他半導體設備（884229）營收亦有望保持快速增長。維持增持評級。? 支撐評級的要點? 2026年營收預計將維持較快增長。盛美上海（688082）2025年營收67.86億元，YoY+21%；毛利率48.3%，YoY-0.5pct；歸母凈利潤13.96億元，YoY+21%。盛美上海（688082）2025Q4營收16.40億元，QoQ-13%，同比持平；毛利率44.5%，QoQ-3.0pcts，YoY-5.3pcts；歸母凈利潤1.30億元，QoQ-77%，YoY-67%。公司根據(jù)業(yè)務發(fā)展趨勢和訂單等多方面情況，預計2026年營收82.00~88.00億元，中值85.00億元，YoY+25%。? 清洗設備市場影響力持續(xù)擴大。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2025年盛美上海（688082）清洗設備國際市占率約8.0%，位列全球第四。公司兆聲波單片清洗設備在國內(nèi)市占率較高，單片槽式組合清洗設備國內(nèi)市場installbase達到13臺。公司高溫SPM設備可以實現(xiàn)15nm顆粒數(shù)量小于20顆，Tahoe設備可以減少高達75%的硫酸消耗量，且在26nm顆粒測試中實現(xiàn)平均顆粒數(shù)個位數(shù)的標準。我們預計高溫SPM設備和Tahoe設備將成為盛美上海（688082）清洗設備業(yè)務的重要增長點。? 其他半導體設備（884229）營收有望保持快速增長。2025年公司其他半導體設備（884229）(電鍍、立式爐管、無應力拋銅等設備)業(yè)務營收16.61億元，YoY+46%。公司爐管產(chǎn)品已經(jīng)進入多個中國集成電路晶圓廠，通過驗證并大量量產(chǎn)，其中等離子體增強原子層沉積爐管也通過初步驗證，為后續(xù)奠定基礎(chǔ)。公司首臺高產(chǎn)能KrF工藝前道涂膠顯影設備已于2025年9月順利交付中國頭部邏輯晶圓廠。隨著相關(guān)設備的驗證和交付節(jié)奏的推進，我們預計公司的電鍍設備、立式爐管設備、涂膠顯影設備、先進封裝（886009）設備等有望迎來快速增長。根據(jù)Gartner數(shù)據(jù)，2025年盛美上海（688082）電鍍設備國際市占率約8.2%，位列全球第三。? 估值? 考慮到盛美上海（688082）2025年研發(fā)費用支出較高，我們小幅上調(diào)對公司2026年研發(fā)費用的預估，并預計該部分研發(fā)費用在未來會轉(zhuǎn)化為新產(chǎn)品貢獻新的營收增長動力。同步地，我們將公司2026/2027年EPS預估小幅調(diào)整至3.62/4.44元，并預計2028年EPS為5.32元。截至2026年2月27日收盤，盛美上海（688082）總市值約827億元，對應2026/2027/2028年P(guān)E分別為47.6/38.8/32.4倍。維持增持評級。? 評級面臨的主要風險? 下游需求不及預期。市場競爭格局惡化。技術(shù)研發(fā)和驗證進度不及預期。?
太湖雪?
2025年歸母凈利潤預計同比+40%，渠道力、產(chǎn)品力和品牌力不斷增強?
事件：公司發(fā)布2025年業(yè)績快報，預計公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.00億元，同比增長16.37%；歸母凈利潤3917.20萬元，同比增長39.63%；扣非歸母凈利潤4114.79萬元，同比增長70.45%，三者均同比增長主要得益于“品牌重塑與升級”和“渠道創(chuàng)新與變革”兩大舉措。根據(jù)2025年業(yè)績快報數(shù)據(jù)，公司2025Q4預計實現(xiàn)營收1.98億元，同比增長10.67%；歸母凈利潤1601.63萬元，同比增長20.42%。? 公司線上渠道持續(xù)突破，線下渠道加速融合。從線上渠道來看，公司以“內(nèi)容種草—私域轉(zhuǎn)化”閉環(huán)營銷為基石，打造覆蓋全平臺的全域直播運營體系，通過“品牌自播+達人代播”雙輪驅(qū)動，大幅提升營銷投放效率，使直播電商躍升為核心增長引擎。在內(nèi)容側(cè)，持續(xù)加碼優(yōu)質(zhì)內(nèi)容生產(chǎn)，完善海內(nèi)外社交媒體矩陣布局，系統(tǒng)強化品牌的全球化影響力與用戶黏性。在貨架電商領(lǐng)域，依托精準廣告投放×高頻新品迭代的協(xié)同策略，穩(wěn)固品類頭部地位，并在“618”“雙11”等超級大促中屢次問鼎平臺榜單，彰顯強勁的市場競爭力與消費（883434）者號召力。從線下渠道來看，公司緊抓文旅消費（883434）復蘇與離境退稅等政策機遇，積極切入抖音本地生活、短視頻等新興公域流量入口，拓寬線下獲客半徑；同步深化私域精細化運營，打通會員、社群與門店服務鏈路，實現(xiàn)線上線下無縫銜接與雙向賦能。通過場景互通、數(shù)據(jù)聯(lián)動與運營協(xié)同，顯著提升門店運營效率、服務響應速度與顧客體驗，構(gòu)建起以消費（883434）者為中心的全域零售生態(tài)，持續(xù)釋放線下渠道的增長潛能。? 公司產(chǎn)品力與品牌力雙輪驅(qū)動，構(gòu)筑全周期（883436）絲綢生活生態(tài)。公司立足深厚的絲綢研發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)推進“蠶絲被，就選太湖雪”品牌戰(zhàn)略升級，通過與蘇州博物館、蘇州絲綢博物館等文博機構(gòu)的深度跨界合作，將蘇州絲綢文化底蘊融入現(xiàn)代產(chǎn)品與品牌敘事，厚植品牌文化內(nèi)涵。構(gòu)建以專業(yè)蠶絲被為基石、跨界聯(lián)名為溢價載體、國潮設計為破圈引擎、母嬰專線為增量賽道的全周期（883436）產(chǎn)品生態(tài)體系，多維布局不僅顯著提升了產(chǎn)品的差異化競爭力與市場吸引力，更實現(xiàn)了品牌文化、產(chǎn)品力與消費（883434）場景的有機融合，為持續(xù)增長注入強勁動能。? 盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為0.39、0.53和0.66億元，最新收盤價對應PE為41、30、24倍。公司連續(xù)六年(2019-2024年)成為蠶絲被專營品牌全國銷量第一，聚焦于產(chǎn)品設計與品牌運營，我們看好公司憑借有效的營銷策略、豐富的產(chǎn)品矩陣、成熟的渠道運營，不斷擴大市場競爭力，維持“增持”評級。? 風險提示：線下銷售渠道地域集中風險、原材料價格波動的風險、存貨余額較大的風險、匯率波動的風險。?
