中集集團?
中集集團（HK2039）2025年全年業(yè)績預告點評—海工盈利加速釋放，AIDC業(yè)務成長空間廣闊?
核心觀點：? 中集集團（HK2039）發(fā)布2025年業(yè)績預告，2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.45~2.14億元(同比下滑95.1%~92.8%)，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-1.41~-0.72億元(同比下滑104.1%~102.1%)，整體經營業(yè)績符合預期。我們看好中集集團（HK2039）作為物流船海產業(yè)平臺型龍頭公司，深度受益于本輪造船海工景氣上行周期（883436）以及集裝箱模塊化AI數據中心建設，維持“買入”評級。?
普洛藥業(yè)?
股權激勵計劃發(fā)布，業(yè)績底將現(xiàn)，上調至“買進”評級?
事件：? 公司發(fā)布2026年股權激勵計劃，激勵對象為公司CDMO業(yè)務核心管理人員及技術骨干共96人，授予股票期權759.7萬份(約占公司總股本的0.66%)，授予價格為每分13.38元(公告前一日交易均價的75%)，將分四期行權，首次授予業(yè)績考核要求分別為2026-2029年凈利潤較2025年分別增長不低于10%、20%、35%、50%。? 點評：? CDMO業(yè)務已成長為第一大業(yè)務，股權激勵繼續(xù)助力增長：公司CDMO業(yè)務在2025年前三季度收入已達到16.9億元，YOY+20%(VS公司2025年前三季度總營收YOY-16%),毛利率44.5%，同比提升3.7個百分點(VS公司2025年前三季度綜合毛利率為25%，同步提升0.8個百分點)，并且CDMO的毛利總額已超越API業(yè)務，成為公司利潤貢獻第一的業(yè)務。我們認為在此時公司推出針對CDMO業(yè)務的核心管理人員及技術骨干的股權激勵計劃，將可以更好的綁定主力業(yè)務團隊利益，進一步激發(fā)增長潛力，授予業(yè)績考核要求也為公司增長保底。? 業(yè)績底將現(xiàn)，看好后續(xù)業(yè)績回升：一方面，如前所述，CDMO已成為毛利的主要貢獻端，未來2-3年在手需交付訂單金額高達52億，其中多肽項目114個，GLP-1項目4條管線已啟動。另一方面，公司預計明年API業(yè)務毛利率將改善，隨產能利用率提升及利潤率回升，未來2-3年有望恢復較好的盈利態(tài)勢。藥品業(yè)務方面，國內集采影響預計將邊際減弱，國際業(yè)務拓展順利，美國仿制藥業(yè)務已于2025年Q4開始發(fā)貨，預計后續(xù)仿制藥業(yè)務也將回升。? 盈利預計及結論建議：公司做強CDMO業(yè)務戰(zhàn)略效果顯現(xiàn)，后續(xù)成長動力充足。我們預計公司2025-2027年凈利潤分別為9.1億元、10.5億元、12.3億元，YOY-11.9%、+15.8%、+17.2%，EPS分別為0.78元、0.91元、1.06元，對應PE分別為23倍、20倍、17倍，目前估值合理，業(yè)績將回升，上調至“買進”的投資評級。? 風險提示：地緣政治影響；匯率波動；原材料成本波動；新產品及技術研發(fā)及審批進度影響?
三全食品?
跟蹤點評：改革有望見效，經營或迎來好轉?
近期我們跟蹤三全食品（002216）近況，更新觀點如下：? 25H2收入端同比開始改善，26Q1預期樂觀。受制于線下消費（883434）疲軟、傳統(tǒng)速凍行業(yè)競爭激烈，公司近年來報表端有所承壓，自23Q4以來收入端持續(xù)負增長。25年下半年以來經營表現(xiàn)好轉，25Q3收入同比降幅1.87%、環(huán)比25Q2降幅收窄，預估25Q4收入同比有望轉正。26年開年以來動銷表現(xiàn)較好、增長或進一步提速，26Q1收入同比預期較為樂觀。利潤端，速凍米面品類由于行業(yè)相對成熟，競爭依舊激烈，但隨著“以價換量”的營銷政策邊際效用遞減，企業(yè)開始轉向渠道改革/新品驅動的增長模式，針對渠道價格競爭的費用投入或進入穩(wěn)態(tài)階段，且更多轉向終端/消費（883434）者觸達。26年各項調整有望逐步見效。? C端：重視產品推新，商超定制化合作逐步起量。公司零售市場渠道以傳統(tǒng)經銷、電商、直營商超為主。1)傳統(tǒng)經銷渠道表現(xiàn)逐步改善，由于速凍米面品類過去產品老化問題相對嚴重，公司加大產品推新，全方位提升產品品質、優(yōu)化價值鏈，把握品質化、個性化和健康化的消費（883434）者需求。如水餃類推出口感升級的“多多系列”、配料簡單純凈的“斤多系列”、黃金比例蒸煎餃等，湯圓類推出融入藥食同源理念的“食養(yǎng)湯圓”、趣味體驗的“茶趣系列湯圓”。目前新品表現(xiàn)較好、能彌補老品收入下滑。肉制品（884123）作為公司第二增長曲線，低基數下實現(xiàn)較高收入增速，老面小籠包也是26年產品重點。2)電商渠道在保持收入增長的同時，主要提高費效比、改善利潤率，同時借助線上平臺提高推新頻次。3)直營商超渠道積極把握商超調改與渠道變革趨勢，與頭部零售商開展定制化產品合作，25年定制化布局逐步見效，26年仍持續(xù)拓展大客戶，預期26年有望貢獻較高增量。? B端：大B新客戶/新品帶動下收入增速較高，小B有望逐步修復。公司餐飲市場目前以小B端收入占比較高，過去下游社會餐飲承壓較為明顯，餐飲場景受到較大沖擊，公司小B端收入亦有承壓。26年餐飲消費（883434）有望逐步恢復，春節(jié)餐飲消費（883434）為板塊提供β共振，公司小B端收入逐步改善、26年全年收入或同比轉正。大B端雖然體量不大、但25年收入增速亮眼，公司合作頭部餐飲連鎖客戶，并積極推新，26年大B端收入有望延續(xù)較高增速。? 盈利預測、估值與評級：公司渠道及產品調整逐步見效，收入增長有望提速，維持25年收入預測不變，上調26-27年收入預測為72.45/77.09億元(較前次預測上調4.0%/6.0%)。但考慮公司或加大C端費用投放、當前更多以擴大規(guī)模為主，小幅下調2025-27年歸母凈利潤預測為5.40/5.85/6.25億元(較前次預測下調4.8%/3.2%/3.6%)，當前股價對應P/E為20/19/18倍。公司短期收入增速預期樂觀，環(huán)比改善趨勢明顯，后續(xù)有望迎來經營反轉，維持“增持”評級。? 風險提示：下游C端需求放緩，原材料成本上漲，行業(yè)競爭加劇。?
羅萊生活?
公司深度報告：大單品策略厚積薄發(fā)，家紡龍頭啟成長新章?
投資要點：? 羅萊生活（002293）：施大單品之策，強經營之韌性? 公司是國內家紡（884137）龍頭，旗下品牌實現(xiàn)從大眾市場到超高端市場的全覆蓋。2024年下半年，公司開始推進大單品策略，伴隨大單品銷售逐步放量，2025年前三季度，營收與歸母凈利潤同比分別增長5.75%和30.03%。2020-2024年，公司毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步提升，2025年前三季度為47.91%，同比提升2.02個百分點。與同業(yè)企業(yè)相比，公司毛利率與凈利率處于較為領先水平。? 國內家紡（884137）行業(yè)日益成熟，睡眠經濟正蓬勃發(fā)展? 國內家紡（884137）行業(yè)步入成熟期，消費（883434）需求主要源于存量日常更換。根據嘉世咨詢和中國家紡（884137）協(xié)會數據，2024年，家紡（884137）行業(yè)規(guī)模與規(guī)模以上家紡（884137）企業(yè)營收，同比分別增長3.24%和2.02%。家紡（884137）行業(yè)格局分散，2024年，CR5和CR10分別為3.70%和5.30%，羅萊為第一大品牌。2024年，國內睡眠經濟規(guī)模超過5,000億元，未來具備萬億體量潛質。家紡（884137）是消費（883434）者選擇的主要助眠產品，需求升級明確，功能化、科學化、品質化發(fā)展趨勢清晰。? 公司分析：大單品策略厚積薄發(fā)，海外業(yè)務預計逐步改善? 公司于2024年推進大單品策略，推出深睡枕、無痕安睡床笠等核心產品。隨著深睡枕產品運營日益成熟，去年上半年，枕芯類產品收入實現(xiàn)加速增長，同比增長56.30%。公司大單品延續(xù)高端定位且高舉高打，為盈利能力提升提供驅動力。公司在材料技術領域具備核心競爭優(yōu)勢，能持續(xù)推動產品更新迭代，為貫徹大單品策略、保持強勁產品競爭力提供堅實支撐。公司門店規(guī)模較為領先，線上線下渠道經營質量均有改善，為大單品策略發(fā)展提供了豐富且精準的消費（883434）者觸達鏈路。羅萊智慧園建成投產，推動公司高柔性、快速反應、準時交付等供應鏈能力的大幅提升。在美聯(lián)儲降息背景下，房地產（881153）市場已呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，萊克星頓品牌在美家具銷售業(yè)務預計也將迎來改善。? 盈利預測與估值? 公司為國內家紡（884137）行業(yè)龍頭（883917），推進大單品策略將帶動家紡（884137）業(yè)務重拾增長，驅動整體盈利能力提升，美國進入降息周期（883436），海外家具業(yè)務預計迎來逐步改善。? 在中性情景下，預計2025-2027年，EPS分別為0.61/0.70/0.76元，對應2026年PE估值為14.54倍，低于可比公司估值均值，首次覆蓋給予“增持”評級。? 風險提示? 宏觀經濟波動風險、原材料價格波動和生產要素成本上漲風險、市場競爭加劇風險、存貨管理及跌價風險。?
大金重工?
大金重工（002487）2025年年報點評—延伸海工價值鏈，轉型系統(tǒng)服務商?
核心觀點：? 公司2025年業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，主要得益于海外管樁出口規(guī)模放量，且受益于業(yè)務模式從單一產品制造向“制造、運輸、存儲、安裝”模式轉型，盈利能力穩(wěn)步提升。目前公司在手訂單充足，海外本土化布局不斷完善，隨著銷售結構持續(xù)優(yōu)化，以及歐洲海風裝機進入放量階段，其業(yè)績有望保持高增長。我們調整公司2026-28年EPS預測為2.71/4.22/5.46元，給予公司目標價80元，維持“買入”評級。?
TCL智家?
發(fā)布未來三年股東回報規(guī)劃，2025Q4盈利短期承壓?
事件：公司發(fā)布2025年年報。公司2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入185.31億元，同比增長0.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤11.23億元，同比增長10.22%。其中，2025Q4單季營業(yè)總收入為41.85億元，同比-5.21%；歸母凈利潤為1.46億元，同比-24.81%。? 2025年TCL合肥凈利率1.88%，同增0.46pct；奧馬冰箱凈利率15.07%，同比+1.05pct。? 洗衣機外銷（885840）量大幅增長，冰箱業(yè)務穩(wěn)健。分業(yè)務：2025年冰箱、洗衣機收入分別同比+0.32%、+4.81%；冰箱冷柜銷量同增2%達1,682萬臺，其中出口量同比增長5.9%；洗衣機銷量同增1%達358萬臺，其中出口同比大幅增長37.5%。分區(qū)域：2025年內銷、外銷（885840）收入分別同比-15.20%、+6.74%。自有品牌業(yè)務海外收入同比增長達115%；合肥家電海外收入同比增長率連續(xù)兩年超40%。? 2025年盈利能力穩(wěn)健。毛利率：2025年公司毛利率同比提升2.2pct至25.23%。其中冰箱毛利率同增2.20pct，洗衣機毛利率同增3.30pct。費率端：2025年銷售/管理/研發(fā)/財務費率為3.72%/3.84%/3.67%/-0.35%，同比變動0.23pct/-0.08pct/0.17pct/0.49pct。銷售費率增加主要系職工薪酬、進出口費用、保險費用等同比增加；財務費率變動主要因匯率變動，匯兌收益同比減少；研發(fā)費率增加主要系研發(fā)投入增加。凈利率：公司2025年凈利率同比變動0.95pct至11.52%。? 發(fā)布未來三年股東回報規(guī)劃。2025年度累計現(xiàn)金分紅總額2.2億元，分紅比例19.67%。2026-2028年股東回報規(guī)劃：考慮發(fā)展階段是否成熟及是否有重大資金安排支出，分紅最低比例分別達20%、40%、80%。? 盈利預測與投資建議?？紤]到公司2025年業(yè)績表現(xiàn)及未來行業(yè)整體環(huán)境，我們預計公司2026-2028年實現(xiàn)歸母凈利潤11.96/13.12/14.1億元，同比增長6.5%/9.6%/7.5%，維持“增持”投資評級。? 風險提示：原材料價格波動、房地產（881153）市場波動、市場競爭加劇。?
德賽西威?
年報點評：智能化主業(yè)穩(wěn)健增長，全球化與新業(yè)務拓展可期?
事件：? 公司發(fā)布2025年年度報告。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入325.6億元，同比+17.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤24.5億元，同比+22.4%,扣非歸母凈利潤24.1億元，同比+24.1%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額28.8億元，同比+93.1%；基本每股收益4.4元,同比+19.8%；加權平均凈資產收益率21.7%，同比-1.4pct；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.5元(含稅)。? 其中：Q4實現(xiàn)營業(yè)收入102.2億元，環(huán)比+32.9%，同比+18.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，環(huán)比+17.8%，同比+11.3%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.9億元，環(huán)比+20.7%，同比+38.7%。? 投資要點：? 深入布局汽車智能化，主營業(yè)務穩(wěn)定增長。? 公司主營業(yè)務保持穩(wěn)定增長，營業(yè)收入達325.6億元，同比增長17.9%，其中，智能駕駛（885736）業(yè)務受益于城市NOA等高階智駕功能的加速商業(yè)化落地，保持強勁增長態(tài)勢，全年實現(xiàn)收入97億元，同比增長32.63%，新項目訂單年化銷售額超過130億元；智能座艙（886059）業(yè)務龍頭地位穩(wěn)固，全年實現(xiàn)收入205.85億元，同比增長12.92%，新項目訂單年化銷售額超200億元，公司第四代智能座艙（886059）平臺在理想汽車（HK2015）、小米汽車（886064）、吉利汽車（HK0175）、奇瑞汽車（HK9973）、廣汽集團（601238）等客戶中成功配套，并獲得廣汽集團（601238）、吉利汽車（HK0175）、廣汽（601238）本田（HMC）等多家車企的新項目訂單。? 盈利能力相對穩(wěn)定，持續(xù)高研發(fā)投入。? 2025年公司毛利率為19.07%，同比-0.81pct，其中：智能座艙（886059）業(yè)務毛利率18.83%，同比-0.28pct；智能駕駛（885736）業(yè)務毛利率16.36%，同比-3.55pct。2025年公司凈利率為7.6%，同比+0.29pct；期間費用方面，2025年公司期間費用率11.06%，同比-0.47pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.82%、2.06%、8.12%、0.06%，同比分別-0.04、+0.13、-0.05、-0.51pct，財務費用同比大幅減少86.59%，主要系匯兌損失減少所致。公司持續(xù)高研發(fā)投入，2025年公司研發(fā)投入達到26.37億元，占營收比重為8.1%，研發(fā)人員占公司總人數的42.4%。? 加速完善全球化布局，出海成長空間廣闊。? 2025年境外收入24.1億元，同比增長41.12%，占收入比重提升至7.40%，同比增加1.22個百分點。公司海外業(yè)務毛利率高于國內，2025年海外業(yè)務毛利率達27.28%，同比增加1.34個百分點，高出同期國內毛利率約9個百分點。公司持續(xù)布局海外產能，印尼區(qū)域實現(xiàn)規(guī)模化產能貢獻，西班牙工廠如期封頂，為擴大歐洲市場份額奠定堅實基礎，同時服務中國車企出海需求，墨西哥工廠首個量產項目落地?？蛻舴矫娉掷m(xù)完善全球優(yōu)質客戶矩陣，已斬獲大眾、豐田等核心客戶新項目，并突破雷諾等白點客戶。公司中長期海外收入占比提升空間較大，海外收入有望成為未來重要的利潤增長點。? 積極布局高成長賽道，機器人與無人配送開啟第二曲線。? 公司依托核心技術積累與車規(guī)級研發(fā)優(yōu)勢，積極布局無人車與機器人領域創(chuàng)新業(yè)務，開辟全新增長賽道。在機器人領域，公司發(fā)布機器人智能基座AICube，以車規(guī)級技術遷移打造高性能AI計算終端，為機器人提供核心算力與算法支撐，與多家具身智能企業(yè)推進深度合作及落地事宜，并成功獲取機器人域控項目定點訂單，相關產品規(guī)劃于2026年實現(xiàn)量產交付；在無人車領域，公司推出“川行致遠”車規(guī)級低速無人車品牌，率先開啟低速無人車行業(yè)車規(guī)級時代，打造S6系列平臺化產品，將車規(guī)級開發(fā)標準、智能控制系統(tǒng)等核心技術落地應用，覆蓋園區(qū)物流、城市配送、冷鏈運輸等多場景，同時通過場景數據反哺智能駕駛（885736）算法迭代，助力物流企業(yè)實現(xiàn)降本增效與服務品質雙升級。? 維持公司“增持”投資評級。? 預計2026年、2027年、2028年公司可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為28.75億元、33.10億元、39.49億元，對應EPS分別為4.82元、5.55元、6.62元，對應PE分別為23.65倍、20.54倍、17.22倍。公司在保持智駕與座艙雙龍頭地位的同時，加速海外市場布局，客戶結構持續(xù)優(yōu)化，布局機器人及低速無人車新賽道，2026年隨著高階智駕的持續(xù)滲透及機器人業(yè)務的商業(yè)化落地，公司業(yè)績有望保持高質量增長。維持公司“增持”投資評級。? 風險提示：市場需求不足的風險；行業(yè)競爭加劇的風險；技術研發(fā)進展不及預期的風險；新業(yè)務開拓不及預期的風險。?
寧德時代?
公司信息更新報告：量利齊升，盈利韌性再超預期?
2025年公司實現(xiàn)歸母凈利潤722億元，同比增長42%? 公司發(fā)布2025年報。2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4237.0億元，同比+17.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤722.0億元，同比+42.28%。其中，2025Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入1406.3億元，同比+36.6%，環(huán)比+35.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤231.7億元，同比+57.1%，環(huán)比+24.9%。其中，動力電池板塊2025年實現(xiàn)營收3165.1億元，同比+25.1%；儲能（885921）電池板塊2025年實現(xiàn)營收624.4億元，同比+9.0%。盈利能力來看，2025年動力電池毛利率23.84%，同比略降0.1pcts；儲能（885921）電池毛利率26.71%，同比略降0.13pcts。其他業(yè)務方面，公司電池材料及回收業(yè)務2025年實現(xiàn)營業(yè)收入218.6億元，同比-23.8%，毛利率27.3%，同比提升16.8pcts；電池礦產資源業(yè)務2025年實現(xiàn)營業(yè)收入59.8億元，同比+8.8%，毛利率11.3%，同比+2.7pcts。此外，2025年末公司存貨945億元，較年初增加347億元。其中發(fā)出商品387億元，較年初增加149億元。公司是全球鋰電龍頭，我們上調原有盈利預測，預計公司2026-2027年歸母凈利潤分別為960.26、1157.93億元(原為902.20、1102.74億元)，新增預計2028年歸母凈利潤為1393.52億元，當前股價對應PE分別為17.9、14.8、12.3倍，維持“買入”評級。? 2025年公司動力電池銷量同比+42%，儲能（885921）電池銷量同比+29%? 2025年公司實現(xiàn)鋰離子電池銷量661GWh，同比+39.16%。其中，動力電池銷量541GWh，同比+41.9%，公司全球動力電池市占率提升1.2pcts至39.2%，連續(xù)9年市占率位居全球第一；儲能（885921）電池銷量121GWh，同比+29.1%，公司儲能（885921）電池出貨量連續(xù)5年位居全球第一。2025年公司鋰電池（884309）產能772GWh，產量748GWh，對應產能利用率96.9%。截至2025期末在建產能321GWh。? 風險提示：新能源汽車（885431）銷量不及預期、市場競爭加劇、原材料價格波動。?
邁為股份?
邁為股份（300751）重大事項點評—50億元投資鈣鈦礦疊層、半導體設備（884229）項目，極大開拓成長空間?
核心觀點：? 公司3月6日發(fā)布公告，計劃投資50億元擴產鈣鈦礦疊層、半導體設備（884229）產線。本次項目從投資額、對應產能與產值來看均超出市場預期，我們認為公司對技術成熟度與下游客戶需求有較強信心，項目投產后將進一步鞏固公司在光伏前沿場景與半導體（881121）先進制程的領先優(yōu)勢，極大開拓公司成長空間。我們給予公司2026年100xPE，對應市值1066億元，目標價382元，維持“買入”評級。?
華利集團?
2025年收入增長4%，分紅率進一步提升至76%?
事項：? 公司公告：2026年3月10日，公司公布2025年業(yè)績快報及分紅預案，2025年營業(yè)收入同比增長4.1%至249.8億元；歸母凈利潤同比減少16.5%至32.1億元；扣非歸母凈利潤同比減少13.9%至32.6億元。提議每10股派發(fā)11元，疊加中期分紅，全年分紅率約76.4%。? 國信紡服觀點：1)新客戶增量對沖部分壓力，但產能爬坡與結構調整影響短期盈利。2025年公司凈利率為12.8%，同比下滑3.2個百分點，利潤承壓主受新工廠爬坡、客戶結構變化影響；單四季度收入同比下滑3.0%至63.0億元，歸母凈利潤同比下滑22.7%至7.7億元，凈利率同比下滑3.1百分點至12.2%，環(huán)比下滑0.5百分點預計主受匯率波動影響。分量價看，2025年銷售運動鞋2.27億雙，同比增長1.6%；人民幣口徑單價約為109.8元，同比增長約2.4%。單價增長主要受益于高單價客戶訂單增加。2025Q4銷售運動鞋0.59億雙，同比-2.4%；人民幣口徑單價約為106.8元，同比-0.6%。2)風險提示：產能擴張不及預期、下游品牌銷售疲軟、國際政治經濟風險；3)投資建議：盈利短期承壓，看好中長期成長空間及現(xiàn)金回報價值。2025年公司業(yè)績基本符合預期，盈利承壓主受新廠產能爬坡、新老客戶結構變化、匯率波動等因素影響；2026年受益于新客戶與新產能放量，銷量和利潤率有望環(huán)比改善，但部分老客戶對訂單和盈利仍有拖累，同時關稅和匯率影響高仍存在不確定性；長期產能擴張和利潤率修復有較大彈性。此外高分紅提供安全邊際，當前估值對應2026年接近5%股息率，高股息（563180）與基本面反轉構成估值底部支撐，看好中長期現(xiàn)金回報價值?；?025業(yè)績快報及老客訂單拖累我們下調盈利預測，預計公司2025~2027年凈利潤分別為32.1/34.7/42.4億元(前值為33.2/40.6/46.9億元)，同比-16.5%/+8.1%/+22.3%。基于盈利預測下調，下調目標價至54.5~58.1元(前值為60.7~64.3元)，對應2027年15-16xPE，維持“優(yōu)于大市”評級。?
