中興通訊?
2025年年度業(yè)績點(diǎn)評：營收穩(wěn)健增長，智算引領(lǐng)未來?
事件描述? 3月6日，公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入1338.95億元，同比增長10.38%；歸母凈利潤56.18億元，同比下滑33.32%；扣非后歸母凈利潤33.70億元，同比下滑45.45%。?
核心觀點(diǎn)? 運(yùn)營商業(yè)務(wù)承壓，核心產(chǎn)品保持領(lǐng)先地位：2025年公司運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入628.57億元，同比下滑10.62%，主要由于無線接入、固網(wǎng)等產(chǎn)品收入下降。(1)在運(yùn)營商傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)，公司無線、有線核心產(chǎn)品市場份額保持穩(wěn)中有升。無線產(chǎn)品方面，公司推進(jìn)5g（885556）-A商用部署、布局6G技術(shù)預(yù)研；印尼雙網(wǎng)融合項(xiàng)目獲取重要份額，5g（885556）產(chǎn)品成功進(jìn)入越南市場。公司在核心網(wǎng)產(chǎn)品保持國內(nèi)雙寡頭格局，國際市場多地取得新突破。有線產(chǎn)品方面，公司固網(wǎng)產(chǎn)品穩(wěn)居全球領(lǐng)先地位。(2)在運(yùn)營商算力網(wǎng)絡(luò)，公司全棧全場景智算解決方案，滿足不同場景下的差異化需求。服務(wù)器及存儲方面，中標(biāo)中國移動(dòng)（HK0941）類CUDA生態(tài)服務(wù)器集采項(xiàng)目，份額排名第一。公司數(shù)據(jù)中心交換機(jī)在中國移動(dòng)（HK0941）集采項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)份額提升。公司數(shù)據(jù)中心在“東數(shù)西算”八大節(jié)點(diǎn)均實(shí)現(xiàn)規(guī)模突破。?
政企業(yè)務(wù)跨越式增長，把握智算投資增長機(jī)會(huì)：2025年公司政企業(yè)務(wù)營業(yè)收入372.22億元，同比增長100.49%，主要由于服務(wù)器及存儲收入增長；毛利率為10.97%，同比下降4.36pct，主要由收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)。2025年，公司聚焦“技術(shù)+場景”雙輪驅(qū)動(dòng)，抓住智算投資增長機(jī)會(huì)，收入實(shí)現(xiàn)跨越式增長，成為公司收入增長新引擎。服務(wù)器及存儲方面，公司全面覆蓋互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部客戶，并與國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的出海（885840）業(yè)務(wù)建立了規(guī)模化合作持續(xù)拓展海外本地客戶，在亞洲、歐洲、非洲及拉美等地區(qū)核心國家的市場份額實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。?
消費(fèi)（883434）者業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，布局全場景AI終端矩陣：2025年公司消費(fèi)（883434）者業(yè)務(wù)營業(yè)收入338.16億元，同比增長4.35%，主要由于手機(jī)及移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品、云電腦收入增長；毛利率為18.31%，同比下降4.35個(gè)百分點(diǎn)，主要由于家庭終端毛利率下降。公司布局全場景AI終端矩陣。家庭終端方面，公司在國內(nèi)全面布局Wi-Fi7，同時(shí)積極推進(jìn)國際市場規(guī)模商用落地。手機(jī)及移動(dòng)互聯(lián)產(chǎn)品方面，公司堅(jiān)持“AIforAll”產(chǎn)品戰(zhàn)略和理念。在云電腦業(yè)務(wù)上，公司繼續(xù)支撐國內(nèi)運(yùn)營商云電腦規(guī)?；逃谩? 投資建議? 我們看好AI浪潮帶動(dòng)公司在智算領(lǐng)域的增長機(jī)會(huì)，考慮到5g（885556）基站市場規(guī)模增速放緩，公司2025年運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收持續(xù)下降，我們下調(diào)了2026和2027年業(yè)績預(yù)測并引入了2028年盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為64.15/75.56/86.33億元，對應(yīng)3月9日收盤價(jià)35.70元/股，PE估值為26.62/22.60/19.78倍。維持公司“買入”評級。?
風(fēng)險(xiǎn)提示? 國別風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)；知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；客戶信用風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營商資本開支下降風(fēng)險(xiǎn)；政企業(yè)務(wù)毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)。?
麗珠集團(tuán)?
深度研究報(bào)告：創(chuàng)新轉(zhuǎn)型收獲，國產(chǎn)制藥領(lǐng)導(dǎo)者迎新階段?
麗珠集團(tuán)（000513）：國產(chǎn)制藥工業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。麗珠的發(fā)展也正是伴隨著中國制藥產(chǎn)業(yè)的崛起，從原料藥（884143）到普仿藥、從首仿?？扑幵俚?span>創(chuàng)新藥（886015），在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的浪潮中公司同樣也在不斷轉(zhuǎn)型，公司培育出包括麗珠得樂、參芪扶正注射液、艾普拉唑系列和亮丙瑞林微球等重磅產(chǎn)品。2000-2024年公司營業(yè)收入從11.8億元增長至118.1億元，年復(fù)合增速超10%，扣非凈利潤從1038萬元增長至19.8億元，年復(fù)合增速為24.4%。?
存量業(yè)務(wù)：2026年風(fēng)險(xiǎn)釋放后有望進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間。麗珠的化學(xué)制劑（884144）和中藥（562390）業(yè)務(wù)一直保持著相對均衡的發(fā)展態(tài)勢，業(yè)績增長不會(huì)過度依賴某一特定大單品，因此在過去20余年中，盡管參芪扶正、鼠神經(jīng)生長因子等產(chǎn)品曾遭遇降價(jià)、醫(yī)保目錄限制等政策擾動(dòng)，但業(yè)績總能相對平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)過渡?；趯井a(chǎn)品屬性的分析，我們判斷公司存量產(chǎn)品中后續(xù)僅艾普拉唑系列和亮丙瑞林微球還存在一定風(fēng)險(xiǎn)，其余品種則基本實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)出清。從時(shí)間節(jié)奏上來看，主要的壓力節(jié)點(diǎn)集中在2026年，后續(xù)存量制劑業(yè)務(wù)整體將進(jìn)入低基數(shù)區(qū)間。?
創(chuàng)新業(yè)務(wù)：轉(zhuǎn)型迎來收獲，看好創(chuàng)新價(jià)值重估潛力。在四十余年的經(jīng)營過程中麗珠積淀出包括“強(qiáng)大的商業(yè)轉(zhuǎn)化能力”、“國內(nèi)領(lǐng)先的微球技術(shù)平臺”和“一體化布局帶來的成本優(yōu)勢”等產(chǎn)業(yè)核心競爭力，因此在轉(zhuǎn)型時(shí)麗珠并沒有選擇熱門但競爭相對擁擠的腫瘤賽道，而是以臨床價(jià)值為導(dǎo)向，圍繞著消化、GnRH/輔助生殖（885909）、精神神經(jīng)等核心領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)品迭代與延伸。隨著一眾創(chuàng)新產(chǎn)品、高壁壘復(fù)雜制劑、高附加值產(chǎn)品的商業(yè)化銷售，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入有望迎來加速增長態(tài)勢，推動(dòng)業(yè)績增長的同時(shí)也帶動(dòng)公司收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。根據(jù)我們測算，我們預(yù)計(jì)2030年公司創(chuàng)新產(chǎn)品的收入將合計(jì)達(dá)到47.75億元(經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整)，25-30年復(fù)合增速為147%。?
原料藥（884143）與中藥（562390）穩(wěn)健增長，提供充足現(xiàn)金流保障。在過去數(shù)年持續(xù)的優(yōu)化進(jìn)程中，公司原料藥（884143）業(yè)務(wù)于產(chǎn)品及市場層面成功實(shí)現(xiàn)了從大宗原料藥（884143）到高端特色原料藥（884143）、從國內(nèi)市場至國際市場、從新興市場往歐美市場的轉(zhuǎn)型升級。公司中藥（562390）板塊主要產(chǎn)品包括參芪扶正注射液和抗病毒顆粒兩款核心產(chǎn)品，2025H1收入8.0億元，同比增長8%，其中參芪扶正注射液受益于癌種解限持續(xù)放量，抗病毒顆粒需求逐步回歸常態(tài)。整體中藥（562390）業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出恢復(fù)性增長態(tài)勢，且毛利率也開始逐步回升。?
投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為20.22、20.78和23.78億元，同比增速分別為-1.9%、+2.8%和+14.4%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026年P(guān)E僅15倍。麗珠作為仿創(chuàng)轉(zhuǎn)型的代表公司，當(dāng)前正迎來創(chuàng)新管線的收獲，考慮到當(dāng)前公司的業(yè)務(wù)差異，我們對麗珠進(jìn)行分部估值，其中主營業(yè)務(wù)部分我們選用PE相對估值的模式，2026年合理估值為292.56億元；創(chuàng)新藥（886015）業(yè)務(wù)采取管線估值，對應(yīng)2026年合理估值為201.78億元，綜合來看，我們給予公司2026年合理估值為494.35億元，對應(yīng)股價(jià)為55.67元/股。首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評級。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：創(chuàng)新藥（886015）研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；國家集采推進(jìn)進(jìn)度超預(yù)期；醫(yī)?？刭M(fèi)力度超預(yù)期；越南IMP公司收購進(jìn)展不及預(yù)期。?
新和成?
蛋氨酸、維生素相繼漲價(jià)，精細(xì)化工龍頭競爭力凸顯?
事項(xiàng)：? 事項(xiàng)：據(jù)博亞和訊，截至3月12日，蛋氨酸、維生素（886081）E市場價(jià)分別為32.5、78元/千克，分別較年初上漲14.9、22.5元/千克，漲幅分別為84.66%、40.54%。? 國信化工（850102）觀點(diǎn)：1)蛋氨酸除中國、美國外的全球44%產(chǎn)能生產(chǎn)面臨挑戰(zhàn)，全球蛋氨酸產(chǎn)能約270萬噸/年，其中歐洲59萬噸/年(22%)，亞洲(除中國)60萬噸/年(22%)產(chǎn)能面臨原材料大幅漲價(jià)或短缺問題，目前贏創(chuàng)新加坡基地(34萬噸/年)、日本住友化學(xué)(18萬噸/年)已宣布不可抗力停產(chǎn)，歐洲產(chǎn)能生產(chǎn)面臨同樣挑戰(zhàn)。VE(油)歐洲巴斯夫、帝斯曼產(chǎn)能合計(jì)5萬噸，占全球的40%，生產(chǎn)亦受歐洲能源（850101）、原料成本上漲或短缺影響。? 2)海外原材料價(jià)格飆漲、供應(yīng)中斷短期內(nèi)難以解決。蛋氨酸主要能源（850101）/原材料主要有天然氣（885430）、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等，2月27日至3月11日布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)漲29%，ICE荷蘭TTF天然氣（885430）期貨結(jié)算價(jià)漲56%，荷蘭鹿特丹甲醇FOB現(xiàn)貨價(jià)漲27%，西北歐合成氨CFR現(xiàn)貨價(jià)漲8%；中國硫磺(固態(tài))現(xiàn)貨價(jià)漲14%，較2025年年初上漲194%。VA原材料甲醇、異丁烯，VE原材料乙炔、丙酮等價(jià)格亦大幅上漲。海外能源（850101）及原材料價(jià)格漲幅大于國內(nèi)，中國蛋氨酸、VE產(chǎn)能的生產(chǎn)穩(wěn)定性及成本優(yōu)勢將持續(xù)凸顯。? 3)蛋氨酸、VE行業(yè)寡頭壟斷，企業(yè)挺價(jià)訴求強(qiáng)。蛋氨酸前三大企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)占比約71%，VE行業(yè)僅6家企業(yè)，市場均高度集中，大企業(yè)有定價(jià)權(quán)，且下游具有剛需屬性，在終端應(yīng)用中成本占比不高，成本傳導(dǎo)順暢。? 4)預(yù)計(jì)歐洲、日本、新加坡原材料暴漲、短缺問題短時(shí)間內(nèi)難以解決，若后續(xù)停產(chǎn)時(shí)間延長，下游可能出現(xiàn)恐慌性備貨，考慮蛋氨酸和維生素（886081）的剛需屬性及寡頭壟斷行業(yè)格局，蛋氨酸、VE價(jià)格有望進(jìn)一步上漲，新和成（002001）是全球第三大蛋氨酸、第一大VE生產(chǎn)企業(yè)，將充分受益于此次全球蛋氨酸、維生素（886081）E的漲價(jià)行情。?
評論：? 能源（850101）價(jià)格大幅推高成本，中國蛋氨酸競爭力凸顯? 蛋氨酸具有剛需屬性，年均復(fù)合增速達(dá)5%。蛋氨酸對禽類和高產(chǎn)奶牛是第一限制性氨基酸，對豬類是第二限制性氨基酸。在飼料中添加蛋氨酸，可以能有效提高家禽生產(chǎn)效率，因此蛋氨酸的需求具有剛需屬性。? 據(jù)博亞和訊，2014-2024年全球蛋氨酸需求量從102.3萬噸增長至170萬噸，年均復(fù)合增速達(dá)5.21%。? 歐洲、亞洲(除中國)產(chǎn)能占比超40%，能源（850101）及原材料依賴進(jìn)口。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，目前全球蛋氨酸產(chǎn)能約270萬噸/年，從產(chǎn)能區(qū)域分布看，全球的蛋氨酸產(chǎn)能主要分布于中國、歐洲、美國及亞洲(除中國)，如贏創(chuàng)的蛋氨酸生產(chǎn)基地位于比利時(shí)、美國、新加坡，安迪蘇（600299）的蛋氨酸生產(chǎn)基地位于法國、西班牙、中國，住友生產(chǎn)基地位于日本，希杰生產(chǎn)基地位于馬來西亞。目前中國產(chǎn)能107萬噸/年，占比約40%，歐洲產(chǎn)能合計(jì)約59萬噸/年，占比22%，亞洲(除中國)產(chǎn)能60萬噸/年，占比約22%，美國產(chǎn)能44萬噸，占比約16%。歐洲、新加坡、日本、馬來西亞的原油、天然氣（885430）能源（850101）以及甲醇、硫磺、合成氨均依賴進(jìn)口，海外能源（850101）及原材料價(jià)格漲幅大于國內(nèi)，中國產(chǎn)能的生產(chǎn)穩(wěn)定性及成本優(yōu)勢將持續(xù)凸顯。? 蛋氨酸原材料價(jià)格大幅上漲，生產(chǎn)成本顯著提升。蛋氨酸生產(chǎn)所需的主要能源（850101）/原材料主要有天然氣（885430）、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等。2026年2月28日，以色列和美國聯(lián)合對伊朗發(fā)動(dòng)軍事打擊，中東地緣局勢持續(xù)升溫，而中東是全球重要的原油、天然氣（885430）以及甲醇、合成氨、硫磺等能源（850101）、化工（850102）品生產(chǎn)基地，受此地緣局勢升溫影響，產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，推高蛋氨酸生產(chǎn)成本。3月11日，布倫特原油現(xiàn)貨價(jià)漲至91.74美元/桶，較2月27日上漲29.03%；ICE荷蘭TTF天然氣（885430）期貨結(jié)算價(jià)49.99歐元/兆瓦時(shí)，較2月27日上漲56.42%；荷蘭鹿特丹甲醇FOB現(xiàn)貨價(jià)368歐元/噸，較2月27日上漲27.34%；西北歐合成氨CFR現(xiàn)貨價(jià)725.01美元/噸，較2月27日上漲8.31%；西北歐丙烯FD現(xiàn)貨價(jià)1030歐元/噸，較2月27日上漲14.44%；中國硫磺(固態(tài))現(xiàn)貨價(jià)4580元/噸，較2月27日上漲13.58%，較2025年年初上漲193.59%。? 蛋氨酸行業(yè)集中度高，企業(yè)挺價(jià)訴求較強(qiáng)。目前全球蛋氨酸產(chǎn)能約270萬噸/年，其中前三大企業(yè)贏創(chuàng)、安迪蘇（600299）、新和成（002001）71、67、55萬噸/年，合計(jì)占比約71%，呈現(xiàn)出一定的寡頭壟斷市場結(jié)構(gòu)。據(jù)飼料巴巴，1月30日安迪蘇（600299）液蛋提價(jià)10%，2月3日起新和成（002001）固蛋出口報(bào)價(jià)提升8%，2月27日安迪蘇（600299）液蛋計(jì)劃提價(jià)1元/公斤，3月6日贏創(chuàng)蛋氨酸報(bào)價(jià)上調(diào)10%，1月以來蛋氨酸行業(yè)前三大企業(yè)均有較強(qiáng)的挺價(jià)訴求。截至3月9日，國內(nèi)固體蛋氨酸市場價(jià)2.4萬元/噸，較2月27日上漲4850元/噸，漲幅25.33%，并超過2025年的最高價(jià)2.27萬元/噸，僅比近五年最高價(jià)2.55萬元/噸低1500元/噸。? 蛋氨酸在下游成本占比不高，成本可有效傳導(dǎo)。目前國內(nèi)禽類飼料的主流配方中，蛋氨酸添加量在0.1%-0.3%左右。據(jù)國家發(fā)改委數(shù)據(jù)，2026年2月我國肉雞飼料平均價(jià)約3100元/噸，若按蛋氨酸添加比例0.2%計(jì)算，每噸肉雞飼料需添加2千克蛋氨酸，成本約60多元，考慮漲價(jià)后邊際成本增加約20元/噸飼料。蛋氨酸在飼料生產(chǎn)成本中占比較低，考慮蛋氨酸行業(yè)寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為蛋氨酸廠商可有效將成本壓力傳導(dǎo)到下游，預(yù)計(jì)后續(xù)蛋氨酸價(jià)格仍有繼續(xù)上漲空間。
投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“優(yōu)于大市”評級? 我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2026年歸母凈利潤分別為67.92/72.48/77.37億元，對應(yīng)PE為17.8/16.7/15.6x。我們看好此輪蛋氨酸、維生素（886081）E大幅漲價(jià)將為新和成（002001）帶來利潤增厚，公司全球精細(xì)化工（850102）行業(yè)龍頭（883917）地位將得到進(jìn)一步鞏固，堅(jiān)定維持“優(yōu)于大市”評級。?
風(fēng)險(xiǎn)提示? 原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)遭遇不可抗力風(fēng)險(xiǎn)；新進(jìn)入者競爭加劇等市場風(fēng)險(xiǎn)等。?
天賜材料?
年報(bào)點(diǎn)評：業(yè)績恢復(fù)增長，關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格?
事件：3月9日，公司公布2025年年度報(bào)告。?
投資要點(diǎn)：? 公司業(yè)績恢復(fù)增長。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收166.50億元，同比增長33.0%；營業(yè)利潤16.0億元，同比增長140.69%；凈利潤13.62億元，同比增長181.43%；扣非后凈利潤13.60億元，同比增長256.32%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額11.82億元，同比增長34.11%；基本每股收益0.71元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率9.79%，利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅)，公司業(yè)績符合預(yù)期。其中，公司第四季度實(shí)現(xiàn)營收58.07億元，同比增長58.87%，環(huán)比增長52.27%；凈利潤9.41億元，同比增長546.4%，環(huán)比增長516.37%。2025年，公司非經(jīng)常性損益合計(jì)2200萬元，其中政府補(bǔ)助2327萬元。目前，公司主營業(yè)務(wù)為精細(xì)化工（850102）新材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品主要包括鋰離子電池材料、日化材料及特種化學(xué)品，鋰離子電池材料為公司主要收入來源。?
我國新能源汽車（885431）銷售和動(dòng)力電池產(chǎn)量持續(xù)增長，帶動(dòng)電解液需求增長。中汽協(xié)和中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)顯示：2025年我國新能源汽車（885431）合計(jì)銷售1649.0萬輛，同比增長28.24%，合計(jì)占比47.94%。2026年1-2月，我國新能源汽車（885431）銷售171.0萬輛，同比下降6.86%，占比41.19%，下降主要受春節(jié)假期影響，以及購置稅政策切換調(diào)整、部分需求提前釋放。伴隨我國新能源汽車（885431）銷售增長及動(dòng)力電池出口增加，我國動(dòng)力電池和其他電池（884312）產(chǎn)量持續(xù)增長。2025年我國動(dòng)力電池和其他電池（884312）合計(jì)產(chǎn)量1755.60GWh，累計(jì)同比增長60.10%；其中出口305.0GWh，同比增長50.70%。2026年1月，我國動(dòng)力及儲能（885921）電池合計(jì)產(chǎn)量168.0GWh，同比增長55.84%；其中出口24.10GWh。2025年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施、清理消費(fèi)（883434）領(lǐng)域不合理限制措施，釋放服務(wù)消費(fèi)（883434）潛力；堅(jiān)持“雙碳”引領(lǐng)，推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型。2025年12月30日，商務(wù)部等印發(fā)《2026年汽車以舊換新補(bǔ)貼實(shí)施細(xì)則》：新政于2026年1月1日實(shí)施，2026年政策在補(bǔ)貼范圍、補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和機(jī)制方面進(jìn)行了優(yōu)化，其中補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)將原有的定額補(bǔ)貼調(diào)整為按新車銷售價(jià)格的比例補(bǔ)貼，報(bào)廢更新購買新能源（850101）車用車最高補(bǔ)貼2萬元，置換更新購買新能源（850101）乘用車（884099）最高1.5萬元。預(yù)計(jì)2026年新能源汽車（885431）和鋰電池（884309）行業(yè)景氣度將持續(xù)向上，2026年我國新能源汽車（885431）將持續(xù)增長，但考慮購置稅減免降低影響及基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)2026年新能源汽車（885431）銷售增速將回落，對應(yīng)鋰電關(guān)鍵材料電解液需求將持續(xù)增長。高工鋰電統(tǒng)計(jì)顯示：2024年，我國電解液出貨147萬噸，同比增長32.43%；2025年出貨208萬噸，同比增長41.50%，預(yù)計(jì)2026年電解液需求仍將保持兩位數(shù)增長。?
公司鋰電材料業(yè)績恢復(fù)增長，預(yù)計(jì)2026年量價(jià)齊升。公司鋰電材料主要包括鋰電池（884309）電解液和磷酸鐵鋰正極材料，同時(shí)圍繞主要產(chǎn)品布局了電解液和磷酸鐵鋰關(guān)鍵原料，包括六氟磷酸鋰、新型電解質(zhì)、添加劑、磷酸鐵、碳酸鋰加工及鋰輝石精礦等，戰(zhàn)略布局鋰電池（884309）循環(huán)再生業(yè)務(wù)，新材料和新技術(shù)方面布局了鈉離子電池（885928）材料、固態(tài)電池（886032）電解質(zhì)及相關(guān)材料，輕量化材料等。公司鋰電材料業(yè)績增速分為兩個(gè)階段，其中2015-2022年?duì)I收總體持續(xù)增長、2023-2024年則持續(xù)下滑，下滑主要受鋰電材料價(jià)格大幅下降所致。2025年，公司鋰電材料合計(jì)銷售106.71萬噸，同比增長33.79%，產(chǎn)能利用率為42%-48%，其中核心產(chǎn)品電解液銷量超72萬噸，同比增長約44%；對應(yīng)營收150.51億元，同比增長37.14%。公司鋰電材料價(jià)格2025年上半年同比下降8.39%，而下半年同比上漲3.67%，主要是四季度以來，六氟磷酸鋰價(jià)格受供需短期錯(cuò)配影響，其價(jià)格顯著上漲，傳導(dǎo)至電解液價(jià)格上漲。根據(jù)百川盈孚高頻數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示：2025年六氟磷酸鋰和電解液高頻均價(jià)分別較2024年均價(jià)上漲19.76%和7.75%。? 展望2026年，預(yù)計(jì)公司鋰電材料銷量和營收持續(xù)增長，主要基于：一是電解液和磷酸鐵鋰正極材料行業(yè)需求仍將增長，其中2025年我國動(dòng)力電池裝機(jī)中磷酸鐵鋰占比提升至81.22%，較2024年提升6.65個(gè)百分點(diǎn)。二是六氟磷酸鋰和電解液等主要鋰電材料價(jià)格預(yù)計(jì)較2025年均價(jià)總體將上漲。截至2025年3月11日，電解液材料2026年均價(jià)較2025年均價(jià)上漲63.24%，短期六氟磷酸鋰和電解液價(jià)格雖然承壓，但結(jié)合電池級碳酸鋰價(jià)格走勢和行業(yè)增長預(yù)期，總體預(yù)計(jì)2026年鋰電材料價(jià)格較2025年將上漲，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢。三是公司具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢并持續(xù)優(yōu)化原材料一體化布局，且供應(yīng)基地?fù)碛袕V州、九江、寧德、宜春等10余個(gè)，北美、歐洲OEM工廠順利落地并獲得本土客戶訂單。同時(shí)，公司通過直接銷售六氟磷酸鋰、LIFSI和添加劑等，進(jìn)步提升核心材料產(chǎn)能利用率和市場占比，其中原規(guī)劃的3.5萬噸新增六氟磷酸鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)2026年下半年投產(chǎn)。四是持續(xù)創(chuàng)新為公司發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。2025年，公司重點(diǎn)項(xiàng)目取得突破，涵蓋儲能（885921）、鐵鋰快充、鈉電池、高鎳電池等，進(jìn)一步鞏固公司技術(shù)領(lǐng)先地位；磷酸鐵鋰轉(zhuǎn)向高端產(chǎn)能卡位，訂單充足；百噸級硫化鋰及固態(tài)電解質(zhì)中試線預(yù)計(jì)于2026年三季度投產(chǎn)；配套用于固態(tài)電池（886032）的UV膠框已形成小批量銷售。值得關(guān)注的是，2025年7以來，公司相繼與楚能新能源（850101）、瑞浦蘭鈞（HK0666）、國軒高科（002074）、中創(chuàng)新航（HK3931）等簽署電解液產(chǎn)品供應(yīng)總量合計(jì)約294.5萬噸，供應(yīng)期限從協(xié)議簽署日到2030年不等，相關(guān)協(xié)議對公司業(yè)績提供了保障，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注協(xié)議執(zhí)行進(jìn)展。? 公司日化材料及特種化學(xué)品預(yù)計(jì)將穩(wěn)增長。公司日化材料及特種化學(xué)品主要有表面活性劑、硅油、水溶性聚合物、有機(jī)硅（884211）橡膠等，為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)。2025年，公司日化材料及特種化學(xué)品產(chǎn)能利用率為45%-75%；合計(jì)營收12.85億元，同比增長10.69%，在公司營收中占比7.72%；其中日化材料業(yè)務(wù)2025年銷量突破12萬噸，同比增長10%，成功推出了多款符合市場需求的創(chuàng)新型產(chǎn)品，鞏固其行業(yè)地位。結(jié)合公司行業(yè)地位，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)業(yè)績將穩(wěn)增長。?
公司盈利能力提升，預(yù)計(jì)2025年穩(wěn)中有升。2025年，公司銷售毛利率22.24%，同比大幅提升3.36個(gè)百分點(diǎn)，主要系鋰電池（884309）電解液產(chǎn)業(yè)價(jià)格在2025年四季度以來顯著上漲。其中，第四季度毛利率為30.12%，環(huán)比第三季度提升13.33個(gè)百分點(diǎn)，為2023年三季度以來的高點(diǎn)。2025年公司分產(chǎn)品毛利率顯示：鋰離子電池材料為21.27%，同比提升3.82個(gè)百分點(diǎn)；日化材料及特種化學(xué)品為29.90%，同比回落0.14個(gè)百分點(diǎn)。公司持續(xù)注重研發(fā)投入，2025年公司研發(fā)支出8.47億元，同比增長26.75%，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例為5.09%。截至2025年底，公司專利累計(jì)申請數(shù)超1300項(xiàng)，其中獲得授權(quán)692項(xiàng)，通過PCT途徑進(jìn)行國際階段申請共計(jì)134件，其中15件獲得國際授權(quán)。結(jié)合行業(yè)價(jià)格走勢、公司行業(yè)地位及產(chǎn)業(yè)鏈布局，預(yù)計(jì)2026年公司盈利能力總體穩(wěn)中有升。?
維持公司“增持”投資評級。預(yù)測公司2026-2027年攤薄后的每股收益分別為2.82元與3.52元，按3月12日48.63元收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)的PE分別為17.24倍與13.83倍。目前估值相對行業(yè)水平偏底，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”評級。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加?。晃覈?span>新能源汽車（885431）銷售不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅波動(dòng)；匯率大幅波動(dòng)。?
深南電路?
業(yè)績高于我們預(yù)期，PCB及基板業(yè)務(wù)快速增長?
2025年業(yè)績高于我們的預(yù)期? 公司公布2025年度業(yè)績：收入236.47億元，同比增加32.05%；歸母凈利潤32.76億元，同比增加74.47%，超出我們預(yù)期，主要原因?yàn)槭芤嬗贏I算力需求快速增長，公司PCB及載板業(yè)務(wù)大幅增長。?
發(fā)展趨勢? 4Q25收入環(huán)比穩(wěn)健增長，毛利率受制于產(chǎn)能爬坡環(huán)比略有下滑。4Q25公司實(shí)現(xiàn)收入68.93億元，環(huán)比增長9%，毛利率28.2%，環(huán)比略下滑2.5ppt，主要原因?yàn)楣咎﹪S以及南通四期項(xiàng)目于下半年投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡初期對于毛利率有所影響，我們認(rèn)為隨著新產(chǎn)能利用率逐步提升，毛利率有望持續(xù)上升。? 受益于AI需求快速增長，PCB及封裝基板業(yè)務(wù)同比快速增長。?
公司2025年P(guān)CB業(yè)務(wù)收入143.59億元，同比增長36.84%，受益于AI算力基建浪潮，AI服務(wù)器及相關(guān)配套產(chǎn)品需求加速釋放，訂單同比增長；封裝基板業(yè)務(wù)收入41.48億元，同比增長30.8%，BT類封裝基板方面，公司存儲類產(chǎn)品制造能力持續(xù)突破，推動(dòng)客戶高端DRAM產(chǎn)品項(xiàng)目的導(dǎo)入及量產(chǎn)。?
mSAP領(lǐng)域工藝積累較深，有望受益于AI需求快速釋放。我們認(rèn)為全球算力需求呈系統(tǒng)性擴(kuò)張，同時(shí)疊加高頻高速等材料的應(yīng)用與高階高多層的設(shè)計(jì)有望提升單板價(jià)值量，驅(qū)動(dòng)PCB行業(yè)量價(jià)齊升。公司在mSAP有深厚工藝積累，未來有望在光模塊PCB、SLP、CoWoP等工藝領(lǐng)域深度受益。?
盈利預(yù)測與估值? 由于AI需求快速增長，公司收入及盈利能力快速提升。我們上調(diào)2026年收入預(yù)測10.1%至294.4億元，上調(diào)盈利預(yù)測42.4%至50億元，同時(shí)引入2027年預(yù)測，預(yù)計(jì)2027年收入及歸母凈利潤達(dá)367.3/70億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2026/2027年34.4/24.6XP/E，我們給予2026年40XP/E，上調(diào)目標(biāo)價(jià)39.4%至293.9元，對應(yīng)2026/2027年40/28.6XP/E，較當(dāng)前股價(jià)仍有16.4%上行空間，維持跑贏行業(yè)評級。?
風(fēng)險(xiǎn)? AI需求及算力基建需求不及預(yù)期、海外工廠建設(shè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)及新工藝落地轉(zhuǎn)化不及預(yù)期。?
芒果超媒?
跟蹤報(bào)告：內(nèi)容為鋒，技術(shù)為刃，數(shù)智化開啟新征程?
數(shù)智化全面賦能內(nèi)容創(chuàng)作。公司將AI融入到內(nèi)容創(chuàng)新制作全鏈路中，結(jié)合已有人才及IP儲備，全面發(fā)力各類內(nèi)容形式，數(shù)智化賦能的背景下望激活芒果TV文化科技融合新活力。我們參考公司2025年度業(yè)績預(yù)告，并考慮到廣告市場環(huán)境和AI開發(fā)投入，下調(diào)2025-2027年EPS預(yù)測至0.73/0.98/1.13元(前值為0.82/1.08/1.32元)。參考可比公司估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至34.3元，維持“增持”評級。? AI已成為公司核心戰(zhàn)略。根據(jù)芒果TV微信公眾號，公司近期持續(xù)加強(qiáng)對AI的投入，確立內(nèi)容與技術(shù)“雙前鋒”，開展導(dǎo)演、制片人及技術(shù)團(tuán)隊(duì)AI集訓(xùn)，舉辦“AIGC創(chuàng)作賽”、“AIGC互動(dòng)影游二創(chuàng)挑戰(zhàn)賽”等活動(dòng)。目前已在芒果TV上線AI短劇《神.筆》、AI漫劇《陽光小白馬》等，在技術(shù)的加持下有望擴(kuò)充內(nèi)容數(shù)量與題材的豐富度。?
AI技術(shù)歷經(jīng)數(shù)年積累，望助力劇集出新。根據(jù)QuestMobile的統(tǒng)計(jì)，2025年頭部四大長視頻平臺中，愛奇藝（IQ）、騰訊（K80700）視頻、優(yōu)酷視頻長劇和短劇合計(jì)播放量占比均超過90%，芒果TV該項(xiàng)占比為42%，亦不及綜藝播放量45%的比例，表明芒果TV在劇集方面仍具提升空間。公司在2018年即已啟動(dòng)AI布局，2024年推出“山海AIGC內(nèi)容創(chuàng)作平臺”，2026年成立AIGC創(chuàng)新內(nèi)容中心，屬于獨(dú)立一級中心，著力開發(fā)IP、虛擬偶像、AI漫劇、AI真人劇等項(xiàng)目。在AI領(lǐng)域的積累有望助力劇集內(nèi)容推陳出新。?
短期可關(guān)注綜藝和劇集上新表現(xiàn)。綜藝方面，《大偵探11》、《親愛的客棧2026》、《聲起地平線》等均已開播，《乘風(fēng)2026》、《花兒與少年8》等有望在后續(xù)上線。劇集方面，長劇《咸魚飛升》、《野狗骨頭》、《美順與長生》待播，短劇《在你眉梢種紅豆》連續(xù)多日位居貓眼短劇熱度榜前三。后續(xù)在關(guān)注頭部內(nèi)容上新的同時(shí)，亦可觀察AI與內(nèi)容衍生的融合情況，在新技術(shù)的加持下，核心IP的內(nèi)在價(jià)值望進(jìn)一步被挖掘。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，廣告招商不及預(yù)期等。?
寧德時(shí)代?
2025年報(bào)點(diǎn)評：25年業(yè)績大超預(yù)期，26年迎擴(kuò)產(chǎn)高增長?
事項(xiàng)：? 公司2025年實(shí)現(xiàn)營收4237.0億元，同比+17.0%，歸母凈利潤722.0億元，同比+42.3%；扣非凈利潤645.1億元，同比+43.4%。全年電池銷量661GWh，同比+39.2%，單位扣非凈利0.098元/Wh，同比+0.003元/Wh。動(dòng)力電池銷量541GWh，同比+41.85%，儲能（885921）電池銷量121GWh，同比+29.13%。? 單季度看，25Q4實(shí)現(xiàn)營收1406.3億元，同環(huán)比+36.6%/+35.0%，歸母凈利潤231.7億元，同環(huán)比+57.1%/+24.9%，扣非凈利潤208.9億元，同環(huán)比+63.0%/+27.2%。? 評論：? 動(dòng)儲毛利率維持穩(wěn)定，電池材料及礦產(chǎn)提升明顯。2025年動(dòng)力、儲能（885921）、材料、礦產(chǎn)毛利率分別為23.8%、26.7%、27.3%、11.3%，分別同比-0.1pct、-0.1pct、+16.8pct、+2.7pct。材料毛利率提升源于價(jià)格上漲，礦產(chǎn)毛利率提升源于碳酸鋰上漲。?
固定資產(chǎn)加速轉(zhuǎn)固，資本開支重回?cái)U(kuò)張。25年季度間固定資產(chǎn)增速變快，表明前期大量在建工程已逐步轉(zhuǎn)固，產(chǎn)能落地節(jié)奏加快。匈牙利工廠一期已于2025年底基本完成產(chǎn)線安裝調(diào)試，目前正穩(wěn)步推進(jìn)投產(chǎn)。截至2025年末，公司在建產(chǎn)能321GWh，伴隨2026年新增產(chǎn)能合作的陸續(xù)落地，整體在建產(chǎn)能規(guī)模會(huì)稍有擴(kuò)大。2025年資本開支重新抬升，Q4進(jìn)一步升至123億元，重回?cái)U(kuò)張通道。? 合同負(fù)債大幅提升，訂單儲備充足，現(xiàn)金流強(qiáng)勁。25Q4合同負(fù)債492億元，同環(huán)比+77%/+21%，直接印證了下游需求強(qiáng)勁。公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流充沛，2025年同比+37.4%至1332億元，期末在手現(xiàn)金同比增加298億元達(dá)到2999億元。?
公司全球市占率突破新高。根據(jù)SNEResearch數(shù)據(jù)，2025年公司全球電動(dòng)汽車電池裝機(jī)464.7GWh，同比+36%，高于市場增速32%，份額39.2%，同比+1.2pct。國內(nèi)方面，根據(jù)中國汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2025年公司國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量市占率43.42%。?
投資建議：考慮到公司作為電池行業(yè)的龍頭，市占率和銷量持續(xù)領(lǐng)跑全球，26年公司將繼續(xù)發(fā)力儲能（885921）和海外市場，擴(kuò)產(chǎn)也將帶動(dòng)市場份額進(jìn)一步提升。我們調(diào)整公司2026-2028歸母凈利潤預(yù)測分別為941.31/1171.87/1426.34億元(前值為890.67/1090.71億元)，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為19/15/13倍。參考可比公司估值，給予公司2026年25XPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)515.63元，維持“強(qiáng)推”評級。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)內(nèi)部競爭加劇、下游需求不及預(yù)期、新能源汽車（885431）市場風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)、技術(shù)研發(fā)路線替代等。?
華利集團(tuán)?
重視分紅，期待26年成長?
公司發(fā)布2025業(yè)績快報(bào)? 公司2025年?duì)I收249.8億同增4%，歸母凈利32億同減16.5%，扣非后歸母凈利32.6億同減14%。? 2025年年度分紅：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣11元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利12.84億(含稅)；此前2025年中期，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利人民幣10元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利11.67億，全年合計(jì)派息約24.5億元，分紅率約77%。? 由于較多新工廠處于爬坡階段以及產(chǎn)能調(diào)配安排，公司2025Q1-3毛利率同比減少。2025Q3公司持續(xù)推進(jìn)上半年確定的主要工作，重點(diǎn)關(guān)注新工廠的運(yùn)營改善和各工廠的降本增效措施的落實(shí)，2024年投產(chǎn)4家運(yùn)動(dòng)鞋量產(chǎn)工廠，已有3家工廠在達(dá)成階段性考核目標(biāo)(內(nèi)部核算口徑實(shí)現(xiàn)盈利)，其中包括公司在印尼開設(shè)的第一家工廠印尼世川。
目前公司降本增效措施正有序推進(jìn)，同時(shí)新工廠的運(yùn)營也在逐步成熟，公司管理層和各部門每個(gè)月都會(huì)對工廠的運(yùn)營效率進(jìn)行檢討，針對性地解決問題。? 公司對運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)中長期增長保持樂觀? 運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)在穩(wěn)健的長期趨勢支撐下持續(xù)發(fā)展，包括大眾運(yùn)動(dòng)參與度的提升、健康與健身意識的增強(qiáng)，消費(fèi)（883434）者對高品質(zhì)、舒適運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)品的持續(xù)青睞，以及對融合健康與時(shí)尚理念的個(gè)性化產(chǎn)品的不斷追求。基于這些積極因素，公司管理層對運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)中長期的結(jié)構(gòu)性增長前景保持樂觀態(tài)度。然而2025年全球運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)壓力加大、國際貿(mào)易政策不確定性上升的背景下運(yùn)行，運(yùn)動(dòng)鞋品牌以及制造商普遍面臨挑戰(zhàn)，包括潛在的消費(fèi)（883434）需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易爭端和地緣政治動(dòng)蕩等導(dǎo)致的成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。?
2025年公司動(dòng)態(tài)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)及資源配置? 根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、消費(fèi)（883434）趨勢和運(yùn)動(dòng)品牌客戶的戰(zhàn)略，動(dòng)態(tài)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能資源配置：調(diào)動(dòng)集團(tuán)資源確保戰(zhàn)略新客戶的產(chǎn)能爬坡和訂單的及時(shí)交付；積極拓展新客戶，協(xié)調(diào)新客戶的開發(fā)資源和調(diào)整各工廠的產(chǎn)能配置；聚焦工廠效率提升，優(yōu)化工（850102）廠考核體系，推進(jìn)降本增效各項(xiàng)措施。2025年雖然部分老客戶訂單下滑，但是新客戶訂單量同比大幅增長。同時(shí)由于較多的新工廠處于爬坡階段以及產(chǎn)能調(diào)配的安排，短期內(nèi)給毛利率帶來壓力。2025年公司銷售運(yùn)動(dòng)鞋2.27億雙，同增1.59%。?
公司持續(xù)推進(jìn)客戶多元化戰(zhàn)略，動(dòng)態(tài)調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)及產(chǎn)能資源配置。公司的適度多元化客戶結(jié)構(gòu)，也增強(qiáng)了公司在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與消費(fèi)（883434）市場不確定性增加時(shí)的業(yè)績韌性。2026年公司密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢以及各品牌的業(yè)績情況，公司管理層對于今年業(yè)績保持樂觀。?
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級? 基于公司2025年業(yè)績預(yù)告及當(dāng)前多變市場環(huán)境，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤分別為32.1/35.7/40.6億元(前值為34.7/40.7/47.2億元)，EPS分別為2.8/3.1/3.5元(前值為3.0/3.5/4.0元)；對應(yīng)PE分別為17/16/14x。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)壓力加大、國際貿(mào)易政策不確定性上升、地緣政治動(dòng)蕩等風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績快報(bào)僅為初步核算結(jié)果，以實(shí)際財(cái)報(bào)為準(zhǔn)。?
皖維高新?
點(diǎn)評報(bào)告：定增獲控股股東全額認(rèn)購，彰顯信心助力擴(kuò)張?
控股股東全額認(rèn)購定增發(fā)行。3月11日，皖維高新（600063）發(fā)布《2026年度向特定對象發(fā)行A股股票預(yù)案》，向特定對象發(fā)行A股股票募集資金總額不超過30億元，募投項(xiàng)目為20萬噸/年乙烯法功能性聚乙烯醇樹脂項(xiàng)目、年產(chǎn)3000萬平方米高世代面板用聚乙烯醇(PVA)光學(xué)薄膜項(xiàng)目。本次發(fā)行由公司控股股東皖維集團(tuán)全額認(rèn)購，充分彰顯其對皖維高新（600063）長期價(jià)值的高度認(rèn)可、對行業(yè)前景的堅(jiān)定看好以及對募投項(xiàng)目的全力支持。?
PVA價(jià)格快速上漲，海外產(chǎn)能成本承壓。在供應(yīng)偏緊、庫存低位、廠商挺價(jià)等背景下，PVA價(jià)格回暖，2026年初至2月28日價(jià)格上漲10.20%。美伊沖突后，PVA原料醋酸乙烯等快速上漲，成本端對價(jià)格形成支撐，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至3月12日PVA價(jià)格為13910元/噸，較年初上漲45.96%。中國PVA生產(chǎn)主要采用電石乙炔法，而海外主要采用石油乙烯法，截至3月11日，乙烯CFR東北亞較年初上漲30.20%，海外產(chǎn)能成本承壓，或加速產(chǎn)能退出。? PVA光學(xué)膜有望受益上下游協(xié)同。2026年2月8日，杉杉股份（600884）發(fā)布《關(guān)于控股股東及其子公司簽署重整投資協(xié)議的公告》，如重整成功，杉杉股份（600884）的控股股東將變更為皖維集團(tuán)。PVA光學(xué)薄膜是液晶顯示關(guān)鍵材料偏光片的核心膜材，全球市場主要被日本的可樂麗和合成化學(xué)兩家企業(yè)壟斷。此次發(fā)行募投的光學(xué)薄膜項(xiàng)目實(shí)施后，公司高端產(chǎn)品供給能力將大幅提升，鞏固在國內(nèi)PVA光學(xué)薄膜領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。杉杉股份（600884）是全球偏光片業(yè)務(wù)龍頭，皖維高新（600063）PVA光學(xué)薄膜有望受益于上下游協(xié)同，加速國產(chǎn)替代。?
國內(nèi)PVA龍頭優(yōu)勢或鞏固。公司PVA年產(chǎn)能31.5萬噸，是國內(nèi)產(chǎn)能最大、技術(shù)最先進(jìn)、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、產(chǎn)品品種最齊全的PVA系列產(chǎn)品生產(chǎn)商。此次發(fā)行募投的PVA項(xiàng)目，采用“乙烯+港口”的發(fā)展策略，充分利用沿海地區(qū)乙烯資源優(yōu)勢，發(fā)揮乙烯法PVA在能耗水平、產(chǎn)品品質(zhì)、綠色低碳等方面的突出優(yōu)勢，同時(shí)依托沿海港口資源搶占國際PVA及其下游產(chǎn)品市場，鞏固公司的行業(yè)領(lǐng)先地位。?
投資建議：皖維高新（600063）是國內(nèi)PVA行業(yè)龍頭（883917），擁有20萬噸電石乙炔法(國內(nèi)最大)、6萬噸石油乙烯法、5萬噸生物乙烯法產(chǎn)能，有望受益于美伊沖突帶動(dòng)的PVA價(jià)格上漲，以及海外高成本產(chǎn)能退出帶來的供需格局改善。公司目標(biāo)到2030年成為國際有影響力的新材料產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，募投項(xiàng)目實(shí)施有望進(jìn)一步鞏固行業(yè)龍頭（883917）地位，加速PVA光學(xué)膜國產(chǎn)替代，控股股東全額認(rèn)購也顯示了對公司的堅(jiān)定看好和全力支持。我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年的EPS分別為0.23/0.36/0.49元，2026年3月12日收盤價(jià)對應(yīng)市盈率34/22/16倍，維持“推薦”評級。?
風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目批量生產(chǎn)、銷售進(jìn)度不及預(yù)期，匯率及貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)，收購存在不確定性，重整存在不確定性。?
重慶啤酒?
重慶啤酒2025年年報(bào)點(diǎn)評—夯實(shí)基礎(chǔ)，深化渠道?
核心觀點(diǎn)：? 2025年公司收入/凈利潤分別同比+0.5%/+10.4%，報(bào)告期內(nèi)銷量微增，噸價(jià)略降，噸成本同比下降4.6%，全年毛利率同比+2.3Pcts；費(fèi)用端，公司加大銷售和管理費(fèi)用投入；盈利端，公司凈利率同增0.8Pct。展望2026年，公司穩(wěn)健運(yùn)營，依托“6+6”品牌強(qiáng)大組合，以產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道數(shù)字化賦能，持續(xù)推進(jìn)全國化，強(qiáng)化細(xì)分市場品牌影響力。長期看，我們看好公司在“嘉速揚(yáng)帆”戰(zhàn)略下深化渠道改革和產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)夯實(shí)基礎(chǔ)，維持“買入”評級。?
