海通國際證券集團有限公司徐柏喬,李丹怡近期對陽光電源（300274）進行研究并發(fā)布了研究報告《首次覆蓋：逆變器筑基+儲能領航雙驅(qū)動，儲能高增長躍升為新增長引擎，錨定全球能源龍頭》，首次覆蓋陽光電源給予增持評級，目標價206.0元。

　　陽光電源

　　光伏逆變器市占率穩(wěn)居前列，儲能業(yè)務躍升為新增長引擎。陽光電源是全球較早布局光伏逆變器領域的廠商之一，深耕電力電子與新能源電源轉(zhuǎn)換技術，圍繞光伏、儲能、風電及氫能等方向持續(xù)拓展業(yè)務布局，構建覆蓋核心設備制造—系統(tǒng)集成—能源服務的完整產(chǎn)業(yè)鏈體系，形成多業(yè)務協(xié)同發(fā)展的“源—網(wǎng)—荷—儲”一體化布局。公司光伏逆變器及儲能系統(tǒng)產(chǎn)品矩陣完善，覆蓋戶用、工商業(yè)及大型地面電站等全場景應用，出貨量與市占率長期穩(wěn)居全球前列，是國家電投、華能集團等國內(nèi)電力央企及特斯拉、谷歌等海外頭部客戶的重要供應商。

　　逆變器：全球光伏裝機需求持續(xù)攀升，支撐逆變器需求中長期增長。從裝機規(guī)�？�，全球光伏需求保持長期增長趨勢。2015–2030年全球光伏新增裝機由53GW提升至約930GW，2025E、2026E年新增裝機預計分別達到610GW和642GW。隨著行業(yè)進入市場化階段，海外裝機占比持續(xù)提升，成為全球光伏裝機增長的主要驅(qū)動力。從出貨規(guī)�？�，2024年公司全球逆變器出貨量達147GW，同比增長13.08%，連續(xù)多年位居全球第一，對應全球市場份額約23%–25%。結合在手訂單及海外市場需求情況，預計2025年全年海外逆變器出貨量有望達到90–100GW。公司產(chǎn)品目前已覆蓋全球180余個國家和地區(qū)，光伏逆變器可融資性長期位居全球前列，品牌與渠道優(yōu)勢顯著。

　　儲能:大儲加速放量，儲能業(yè)務兌現(xiàn)增長。2025年隨公司的業(yè)務結構迎來質(zhì)變，儲能業(yè)務反超光伏逆變器，成第一增長引擎。預計2021–2027年全球大儲新增裝機規(guī)模將由28.4GWh提升至605GWh，年復合增長率超過50%。在此背景下，陽光電源依托構網(wǎng)型儲能技術、一體化系統(tǒng)解決方案及海外標桿項目積累，有望充分受益于行業(yè)景氣上行。截至2025年三季度末，公司儲能業(yè)務在手訂單規(guī)模充足，海外訂單占比高，區(qū)域結構以歐洲、中東及美洲為主，為后續(xù)業(yè)績釋放提供保障。

　　公司發(fā)布三季度報告：根據(jù)公司發(fā)布的2025年三季度報告，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入664.02億元，同比增長32.95%；歸母凈利潤118.81億元，同比大幅增長56.34%，綜合毛利率提升至34.88%，凈盈利能力顯著增強。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增至99.14億元，回款能力大幅改善。在業(yè)務結構優(yōu)化與費用管控持續(xù)推進的背景下，公司中長期業(yè)績增長具備較高可見度。

　　盈利預測與投資建議。我們預計，2025-2027年，公司歸屬母公司凈利潤分別為157.4億元、192.1億元、228.2億元。對應每股收益分別為7.59元、9.26元、11.01元�；�于同業(yè)估值水平，考慮全球光伏儲能市場的前景，且公司作為全球光伏逆變器龍頭企業(yè)，多賽道布局新能源產(chǎn)業(yè)，規(guī)模效應突出，營收利潤雙增，儲能業(yè)務爆發(fā)構筑新成長極，給予公司2026年PE22X，對應目標價206元。首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評級。

　　風險提示:1.能源及儲能相關政策推進不及預期；2.全球儲能行業(yè)發(fā)展不及預期；3.儲能企業(yè)出海進展不及預期；4.原材料價格上漲幅度高于預期；5.儲能系統(tǒng)單價不及預期。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有25家機構給出評級，買入評級18家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構目標均價為179.62。